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核心觀點(diǎn)
　　國內(nèi)于10月底-11月初（中美兩國元首會晤前夕）采購約18萬噸美豆，通過美西港口裝運(yùn)，預(yù)計(jì)12月-1月交付，被視作中美貿(mào)易關(guān)系緩和的信號，但采購量相對有限，更多體現(xiàn)為政策層面的積極姿態(tài)，并非大規(guī)模貿(mào)易恢復(fù)。10.30貝森特表示“中國今年計(jì)劃購買1200萬噸大豆，可能于下周簽署相關(guān)文件，且中國未來三年每年會購買2500萬噸的美豆”，本身今年美豆不是特別寬松的格局，本周美豆已上漲至1130美分/蒲上方。市場普遍預(yù)期商業(yè)采購或達(dá)不到這么大的體量，當(dāng)前進(jìn)口美豆關(guān)稅為13%，進(jìn)口美豆榨利仍是虧損的。供應(yīng)上量邏輯切換至成本定價(jià)邏輯，疊加巴西大豆播種進(jìn)度較慢，豆粕上漲。
　　RS大豆的播種時(shí)間與阿根廷核心產(chǎn)區(qū)差不多，即10月下旬開始啟動，至11月中旬后步入高峰，RS與阿根廷核心產(chǎn)區(qū)的播種時(shí)期以偏少為宜，更有利于農(nóng)業(yè)機(jī)械下地作業(yè)，這點(diǎn)與巴西中西部在播種時(shí)期以良好降雨的條件不同，這主要由于南北氣候差異及土壤類型不同所導(dǎo)致。11月上旬巴西迎來充分降雨，預(yù)計(jì)促進(jìn)中西部播種及已播大豆的生長。
　　我們認(rèn)為，與10月中下旬那會低估值且豆粕破位下跌的情形不同，豆粕當(dāng)前又回到低估值，或者說榨利虧損與點(diǎn)位中性的兩難中，雖然中美貿(mào)易關(guān)系緩和削弱了一季度供應(yīng)缺口預(yù)期，但不得不承認(rèn)，南美豆上量之前，供應(yīng)壓力最大的時(shí)候已經(jīng)過去。
　　昨日上午，卡尼表示加拿大無法立即取消對華關(guān)稅。與國內(nèi)中加關(guān)系向好發(fā)展的市場預(yù)期背離，菜粕今日依舊延續(xù)漲勢，中加關(guān)系摩擦影響深遠(yuǎn)，帶來貿(mào)易流結(jié)構(gòu)的改變。今年以來，我國增加了其他來源的菜籽、菜粕進(jìn)口，但1-9月的國內(nèi)菜粕供應(yīng)依舊同比減少21.8%，與之相匹配的是不振的需求。大漲之下，雖然油廠庫存見底，但是沿海顆粒粕的庫存并不低且去庫緩慢。庫存壓力下加拿大菜籽已是全世界最便宜的油菜籽，迷茫之余，這也再次驗(yàn)證，雙邊/多邊關(guān)系具有難以預(yù)測性，當(dāng)然，這也并非一錘定音，關(guān)注明年3月的終裁結(jié)論。