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2025Q3經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)同增7.8%。2025Q3，公司實(shí)現(xiàn)收入32.06億美元，同比+4.4%；實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)4.00億美元，同比+7.8%，盈利能力改善主因餐廳運(yùn)營(yíng)效率提升帶動(dòng)；歸母凈利潤(rùn)2.82億美元，同比-5.1%，歸母凈利潤(rùn)下滑主要系稅前投資虧損約1000萬(wàn)美元擾動(dòng)（美團(tuán)股價(jià)波動(dòng)影響為主，24Q3同期盈利3400萬(wàn)美元），EPS為0.77美元。
　　分品牌看，2025Q3，肯德基分部實(shí)現(xiàn)收入24.04億美元，同比+4.0%；經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)3.84億美元，同比+5.5%；經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率16.0%，同比+0.2pct。必勝客分部實(shí)現(xiàn)收入6.35億美元，同比+3.3%；經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)5700萬(wàn)美元，同比+9.6%；經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率8.9%，同比+0.4pct。分渠道看，外賣(mài)收入同增32%，環(huán)比Q2（+22%）繼續(xù)上行，收入占比已達(dá)到51%（Q2為45%）。
　　核心品牌同店繼續(xù)維持正向增長(zhǎng)。2025Q3，系統(tǒng)銷(xiāo)售同增4%，其中肯德基/必勝客分別同增5%/4%；整體同店銷(xiāo)售同增1%維持韌性增長(zhǎng)（Q1/Q2分別為0%/1%），分品牌看，肯德基/必勝客分別同增2%/1%，其中肯德基交易量/客單價(jià)分別同比+3%/-1%，必勝客執(zhí)行高性?xún)r(jià)比產(chǎn)品策略，客單價(jià)仍同比繼續(xù)走低，但交易量良好恢復(fù)下同增17%。
　　2025Q3門(mén)店凈增536家，加盟占比繼續(xù)提升。2025Q3門(mén)店凈增536家，前三季度門(mén)店凈增1119家，維持全年1600-1800家門(mén)店凈增目標(biāo)。期末門(mén)店總數(shù)達(dá)17514家（肯德基/必勝客分別12640/4022家）。與此同時(shí)，2025Q3肯德基/必勝客加盟占比分別達(dá)到41%/28%，加盟占比繼續(xù)提升。截至2025三季度末，集團(tuán)會(huì)員總數(shù)達(dá)到5.75億，會(huì)員銷(xiāo)售占比57%。
　　經(jīng)營(yíng)效率持續(xù)提升。2025Q3，薪金及雇員福利占比26.2%/+1.1pct，外賣(mài)收入增長(zhǎng)致外賣(mài)騎手成本上升；食材成本占比為31.3%/-0.4pct；物業(yè)租金占比25.2%/-1.0pct；管理費(fèi)率為4.7%/-0.3pct，效率持續(xù)改善。
　　創(chuàng)新業(yè)態(tài)進(jìn)展超預(yù)期，股東回報(bào)穩(wěn)步推進(jìn)。目前肯悅咖啡門(mén)店數(shù)已經(jīng)突破1800家，繼續(xù)超出年初指引，新推出輕食K pro店中店業(yè)態(tài)已擴(kuò)展至100家門(mén)店。2025年股東回報(bào)目標(biāo)為15億美元，分紅回購(gòu)穩(wěn)步推進(jìn)中。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)力下行、下沉效果不佳、品牌孵化慢于預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。
　　投資建議：考慮投資收益的邊際影響，我們調(diào)整2025-2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至9.27/9.93/10.66億美元（調(diào)整幅度-2.0%/0%/0%），兼顧股份回購(gòu)，EPS為2.62/2.95/3.30美元，對(duì)應(yīng)PE估值17.1/15.2/13.6x。期內(nèi)運(yùn)營(yíng)效率持續(xù)改善帶動(dòng)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，擴(kuò)張計(jì)劃也相對(duì)穩(wěn)健，展望未來(lái)外賣(mài)&業(yè)態(tài)產(chǎn)品創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)下同店有望持續(xù)呈現(xiàn)α改善態(tài)勢(shì)，穩(wěn)步推進(jìn)的股東回報(bào)也貢獻(xiàn)額外看點(diǎn)，維持公司“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。