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投資要點(diǎn)：
　　事件：公司公布2025年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)分別為32.91/2.60/2.44億元，同比+7.96%/+8.53%/+3.42%。其中，2025Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)分別為12.50/0.99/0.85億元，同比+18.11%/+16.20%/+3.75%。2025Q3公司收入超我們預(yù)期，主要源于公司國(guó)內(nèi)、歐洲、美洲出口業(yè)務(wù)表現(xiàn)較好。
　　收入端：國(guó)內(nèi)市場(chǎng)恢復(fù)增長(zhǎng)，歐洲、北美出口業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼。（1）中國(guó)區(qū)：積極調(diào)整應(yīng)對(duì)長(zhǎng)青市場(chǎng)和新消費(fèi)市場(chǎng)需求變化，效果逐漸顯現(xiàn)，2025Q3中國(guó)區(qū)收入同比增長(zhǎng)20%+、訂單同比增長(zhǎng)25%+，其中新消費(fèi)客戶收入占比超過(guò)50%、收入同比增長(zhǎng)高雙位數(shù)，源于MCN、跨境電商、私域、新零售等客戶的放量增長(zhǎng)。（2）歐洲區(qū)：公司歐洲區(qū)業(yè)務(wù)2025Q3同比增長(zhǎng)超過(guò)35%，主要源于新客戶、新產(chǎn)品的拓展和貢獻(xiàn)，隨公司持續(xù)強(qiáng)化歐洲區(qū)市場(chǎng)覆蓋和客戶拓展，或持續(xù)貢獻(xiàn)增量收入。（3）美洲區(qū)：受訂單確認(rèn)節(jié)奏影響，前三季度美洲出口業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)達(dá)20%以上，長(zhǎng)期看仍受到關(guān)稅不確定性影響；Best Formulations（并購(gòu)的美國(guó)子公司，以下簡(jiǎn)稱BF）前三季度收入同比增長(zhǎng)個(gè)位數(shù)，公司持續(xù)加強(qiáng)運(yùn)營(yíng)管理、拓展銷售渠道、強(qiáng)化成本控制和運(yùn)營(yíng)效率，以及推進(jìn)BFPC（BF的子公司，主營(yíng)個(gè)人護(hù)理業(yè)務(wù)）尋求投資、剝離、出售和其他機(jī)會(huì)，期待BF業(yè)務(wù)增長(zhǎng)和盈利改善。
　　利潤(rùn)端：毛利率同比改善，所得稅影響對(duì)沖部分利潤(rùn)。公司前三季度歸母凈利率/扣非歸母凈利率分別同比+0.04/-0.33pp至7.91%/7.43%，其中，2025Q3歸母凈利率/扣非歸母凈利率分別同比-0.13/-0.94pp至7.93%/6.80%。（ 1）毛利率：公司前三季度毛利率同比+1.05pp至32.26%，其中，2025Q3公司毛利率同比+1.12pp至30.76%，毛利率的改善主要源于公司持續(xù)推進(jìn)降本提效、精益生產(chǎn)。（2）期間費(fèi)用率：前三季度銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+0.67/+1.00/-0.18/-0.01pp至8.31%/10.74%/3.05%/2.16%，其中，2025Q3銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+0.45/+0.16/+0.11/-0.29pp至7.72%/9.55%/3.07%/2.32%，整體表現(xiàn)穩(wěn)健。（3）其他項(xiàng)目：2025Q3所得稅同比提升2387萬(wàn)，或主要受所得稅確認(rèn)節(jié)奏影響，對(duì)沖部分毛利率改善貢獻(xiàn)的利潤(rùn)。
　　投資建議：公司為營(yíng)養(yǎng)健康食品代工領(lǐng)域龍頭企業(yè)，堅(jiān)持研發(fā)為基礎(chǔ)持續(xù)布局國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)。我們認(rèn)為，隨公司國(guó)內(nèi)渠道、產(chǎn)品調(diào)整到位，國(guó)內(nèi)收入有望在長(zhǎng)青客戶穩(wěn)健+新消費(fèi)客戶快速增長(zhǎng)的支撐下恢復(fù)成長(zhǎng)能力，海外歐洲、美洲以及亞太區(qū)域，隨公司渠道拓展、產(chǎn)品推新，有望持續(xù)貢獻(xiàn)增量收入。另外，公司積極調(diào)整美洲區(qū)業(yè)務(wù)，提高運(yùn)營(yíng)能力，若BFPC業(yè)務(wù)如期得到處理，則美洲區(qū)利潤(rùn)包袱或明顯改善。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年收入分別為46.28、53.13、59.87億元，同比+9.91%、+14.80%、+12.67%，歸母凈利潤(rùn)分別為3.47、4.31、5.28億元，同比+6.60%、+24.49%、+22.50%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE為21.1、16.9、13.8倍?？紤]公司龍頭地位和經(jīng)營(yíng)改善趨勢(shì)，我們維持給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外市場(chǎng)拓展不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，食品安全問(wèn)題等。