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事件：2025Q3整體經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健
　　公司發(fā)布三季報(bào)：2025Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收27.25億元（同比+10.4%，下同）、歸母凈利潤(rùn)5233萬(wàn)元（+9.3%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)3858萬(wàn)元（+65.9%）；單2025Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.91億元（+15.1%）、歸母凈利潤(rùn)560萬(wàn)元（+2.4%）。公司是母嬰零售龍頭，主業(yè)表現(xiàn)穩(wěn)健，萬(wàn)代合作獲得稀缺授權(quán)打造第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)。我們維持盈利預(yù)測(cè)不變，預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤(rùn)為1.39/1.69/2.01億元，對(duì)應(yīng)EPS為1.01/1.22/1.45元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為18.2/14.9/12.6倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　門(mén)店銷(xiāo)售表現(xiàn)穩(wěn)健，經(jīng)營(yíng)效率提升驅(qū)動(dòng)費(fèi)用率略降
　　2025Q1-Q3，分渠道看，門(mén)店/電商/母嬰服務(wù)/供應(yīng)商服務(wù)/供應(yīng)鏈綜合管理分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.10/1.12/0.27/1.24/5.49億元，同比分別+6.8%/-7.4%/+3.4%/-8.9%/+39.3%，門(mén)店銷(xiāo)售表現(xiàn)穩(wěn)健，供應(yīng)鏈綜合管理表現(xiàn)較好。分產(chǎn)品看，奶粉類(lèi)/食品/用品/棉紡/玩具及出行類(lèi)則分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.66/1.74/3.76/1.47/0.60億元，同比分別+7.3%/+4.9%/+2.8%/+1.7%/+11.5%，奶粉類(lèi)和玩具及出行類(lèi)表現(xiàn)相對(duì)較好。盈利能力方面，2025Q1-Q3毛利率為25.5%（-0.6pct），其中奶粉/食品/用品/棉紡/玩具及出行毛利率分別為18.4%（+0.3pct）/48.2%（+7.6pct）/30.1%（+0.4pct）/47.3%（+7.7pct）/36.6%（+10.9pct）。費(fèi)用方面，2025Q1-Q3銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為18.8%/3.3%/0.7%，同比分別-1.4pct/+0.1pct/-0.3pct，經(jīng)營(yíng)效率穩(wěn)步提升。
　　渠道加速擴(kuò)張，萬(wàn)代合作持續(xù)推進(jìn)
　?。?）渠道：2025Q1-Q3期間，公司新開(kāi)72家門(mén)店并關(guān)閉31家門(mén)店，期末門(mén)店合計(jì)516家，較二季度末增加29家。（2）品牌：公司自有品牌持續(xù)發(fā)力，多維度提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。（3）萬(wàn)代合作：與萬(wàn)代南夢(mèng)宮合作順利進(jìn)行，依托國(guó)際知名IP合作，2025年10月官宣長(zhǎng)沙、沈陽(yáng)兩家新店，預(yù)計(jì)“區(qū)域核心城市+重點(diǎn)商圈”雙軌擴(kuò)張策略有望加速推進(jìn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、生育率持續(xù)下滑、拓店進(jìn)度不及預(yù)期等。