>> 申萬宏源-嘉里建設(0683.HK)高端住宅典范，優(yōu)質商業(yè)資產(chǎn)重估可期-251105
| 上傳日期： |
2025/11/6 |
大小： |
1737KB |
| 格式： |
pdf 共35頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
-- |
作者： |
袁豪,陳鵬 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
|
|
嘉里建設：高端住宅開發(fā)與優(yōu)質IP租賃共振。嘉里建設多元業(yè)務協(xié)同發(fā)展，2024年公司營收195億港元，同比+49%。其中物業(yè)開發(fā)、IP租金、酒店運營分別占比66%、25%、9%；區(qū)域看中國內(nèi)地、中國香港分別占比66%、34%。物業(yè)開發(fā)聚焦高端住宅，IP聚焦在內(nèi)地北上深杭及香港五城。截至25H1末，公司土儲4971萬尺，其中發(fā)展中物業(yè)、投資物業(yè)、酒店、持作出售物業(yè)分別占比42%、37%、11%、10%；區(qū)域看，中國內(nèi)地、中國香港、海外土儲分別占比76%、10%、14%。
IP及酒店：聚焦核心五城，預計2031E面積較25H1 +36%，7年CAGR增速+7%。25H1，公司IP價值863億港元，同比+14%，內(nèi)地、香港分別占比67%、33%。25H1 IP及酒店總面積2133萬平方尺，北上深、杭州及香港五城合計占比73%，辦公室、零售、酒店分別占比37%、29%、23%。25H1，公司IP合并租金25.02億港元，同比-5.5%；酒店合并租金10.3億港元，同比-3.3%；租金端小幅下滑，更多源于租賃市場景氣度低位，但從公司物業(yè)出租率角度看明顯好于市場平均水平。根據(jù)公司發(fā)展規(guī)劃，預計至2031E左右，公司會持續(xù)增加IP及酒店760萬尺至2893萬尺，較25H1面積+36%，2024-2031年7年CAGR增速+7%，業(yè)態(tài)看辦公室、零售合計75%，區(qū)域分香港、京滬深杭五城合計71%。
地產(chǎn)開發(fā)：香港內(nèi)地優(yōu)勢互補，高端豪宅典范。25H1實現(xiàn)銷售金額162億港元，同比+130%，超越24年全年規(guī)模；其中內(nèi)地、香港占比66%、34%。（1）內(nèi)地：投資加倉上海市場，金陵華庭成為主引擎。25H1內(nèi)地銷售106億港元，主要依賴上海金陵華庭單盤（占比93%）；3月金陵華庭1期貨值92億元（均價18.9萬元/平）、9月2期貨值98億元（均價20.5萬元/平）均開盤即售罄。上海金陵路項目拿地金額221億元，限價放松后預計利潤率較為可觀，將逐漸在27-28年進入結算期。截至25H1，公司內(nèi)地發(fā)展中物業(yè)、持出售物業(yè)分別1475、475萬平方尺，聚焦一二線城市。（2）市場熱度復蘇，成就豪宅典范。25H1香港銷售55億港元，同比-5%，近年來主要依賴于豪宅項目緹外去化，分層大宅單套1.8億港元起。24年、25H1緹外銷售占比香港市場分別84%、34%。截至25H1，公司香港發(fā)展中物業(yè)、持作出售物業(yè)144、47萬平方尺。未來預計上海金陵華庭和香港緹外進入結算期將會推動公司結算金額、毛利率實現(xiàn)共振。
財務及分紅：財務穩(wěn)健，錨定絕對分紅，股息率6.9%。截至25H1，公司總借貸額度596億港元，同比-2%；債務年期2.7年；25H1凈負債率下滑至38.4%，公司預計于26年底下降至30%初段水平；融資成本4.0%，同比-0.6pct。未來行業(yè)降息環(huán)境下公司開發(fā)和持有業(yè)務價值有望得到重估。自2017年以來，DPS均為1.35港元（除21年特別股息），盡管業(yè)績波動，但分紅金額固定，股息率高達6.9%。
投資分析意見：目標價26.4港元，首次覆蓋、并給予“買入”評級。公司高端住宅開發(fā)與優(yōu)質IP租賃共振。物業(yè)開發(fā)聚焦豪宅典范，商業(yè)地產(chǎn)聚焦核心五城，未來增長可觀；財務穩(wěn)健，錨定絕對分紅，股息率高位。預計公司25-27年歸母凈利潤17.5、16.2、40.3億港元，同比分別為+116%、-7%、+149%，歸母核心利潤23.0、18.8、39.6億港元，同比分別為-11%、-18%、+111%；PE分別為16、18、7倍；目標價26.4港元，首次覆蓋、并給予“買入”評級。
風險提示：房地產(chǎn)調控超預期收緊，銷售去化率不及預期。
|
|
