>> 銀河證券-老板電器(002508)零售渠道保持增長，經(jīng)營愈加靈活-251029
| 上傳日期： |
2025/11/6 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
楊策,劉立思,何偉 |
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公司公告：2025年前三季度，公司實現(xiàn)營收73.11億元，同比-1.14%，歸母凈利潤11.57億元，同比-3.73%。其中，2025Q3實現(xiàn)營收27.04億元，同比+1.42%，歸母凈利潤4.46億元，同比+0.65%。
零售端增長較好，工程渠道端仍有壓力：根據(jù)公司公開業(yè)績交流信息，前三季度公司零售渠道同比+11.5%，根據(jù)奧維數(shù)據(jù)，截止上半年末，老板品牌在線下渠道的煙灶品類零售額市占率均超過31%，線上渠道亦位居行業(yè)前列，龍頭地位穩(wěn)固，在國補拉動下，公司零售端龍頭優(yōu)勢持續(xù)顯現(xiàn)；前三季度公司電商渠道同比-4%，線上需求偏性價比；地產(chǎn)精裝修需求連續(xù)多年下滑，前三季度工程渠道同比-28%；海外渠道同比+48%，主要得益于前期基數(shù)較小。
國補拉動核心品類實現(xiàn)穩(wěn)健增長，多元化品牌矩陣持續(xù)發(fā)展：前三季度公司油煙機、燃氣灶、一體機、洗碗機收入均保持正增長，且產(chǎn)品單價均有提升，主要得益于以舊換新對中高端廚電產(chǎn)品消費需求的拉動。集成灶市場下滑明顯，這一業(yè)務(wù)表現(xiàn)不佳。公司多品牌矩陣不斷完善，老板品牌持續(xù)引領(lǐng)高端市場，名氣品牌聚焦實用與年輕化需求。由于低毛利率的工程渠道占比下降，前三季度綜合毛利率達51.8%，同比+1.4pct。但市場需求依然呈現(xiàn)偏向價比，公司針對性的推出更具性價比的系列，以及名氣品牌應(yīng)對。
國補退坡與地產(chǎn)后周期影響：1）廚電市場受地產(chǎn)周期負面影響，精裝修房占比快速下降，會導(dǎo)致部分廚電需求由工程渠道轉(zhuǎn)向零售，需求延遲。2020年以來受工程渠道、KA渠道（蘇寧、國美）回款減值的影響越來越弱。2）隨著國補退坡，公司零售市場未來面臨一定壓力，需要靠更加多元化的品牌矩陣和豐富產(chǎn)品線保持增長。3）綜合而言，公司當(dāng)前資產(chǎn)質(zhì)量較好，分紅率較高，估值具有性價比。
投資建議：我們預(yù)計公司2025-2027年營業(yè)收入分別為114/118/122億元，分別分別+1.6%/+3.6%/+3.7%，歸母凈利潤15.38/16.41/17.07億元，分別同比-2.5%/+6.7%/+4.1%，EPS分別為1.63/1.74/1.81元每股，當(dāng)前股價對應(yīng)P/E分別為12/11/10倍，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：市場需求不足風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險。
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