>> 國盛證券-硬蛋創(chuàng)新(00400.HK)稀缺AI算力芯片供應(yīng)商，自研SOM打造第二成長曲線-251106
| 上傳日期： |
2025/11/6 |
大小： |
3245KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
鄭震湘,佘凌星,劉嘉元 |
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深化芯、端、云全產(chǎn)業(yè)鏈布局，25H1業(yè)績實現(xiàn)高增。硬蛋創(chuàng)新利用自主研發(fā)的AI大語言模型和專業(yè)行業(yè)知識庫，為客戶提供尖端芯片的應(yīng)用技術(shù)解決方案、供應(yīng)鏈管理服務(wù)及自研產(chǎn)品，通過將AI芯資源，轉(zhuǎn)化為大量可快速部署的應(yīng)用方案，為客戶智能化升級提供核心動力。公司業(yè)務(wù)可分為科通技術(shù)、硬蛋科技兩個平臺，科通技術(shù)為AI算力供應(yīng)鏈核心供應(yīng)商，與國際原廠及本地企業(yè)深度合作，積極參與全球算力網(wǎng)絡(luò)建設(shè)；硬蛋科技為AIoT數(shù)據(jù)和技術(shù)服務(wù)平臺。為把握AI時代機(jī)遇，公司打造AloT芯-端-云產(chǎn)業(yè)閉環(huán)，全面推進(jìn)由產(chǎn)業(yè)連結(jié)者向科技賦能者定位升級，致力成為創(chuàng)新企業(yè)的技術(shù)整合平臺，從業(yè)績來看，公司25H1實現(xiàn)營收66.76億元，同比增長54.5%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.32億元，同比增長17.2%，2019-2024年營收CAGR為11.6%，歸母凈利潤C(jī)AGR為11.5%。
AI驅(qū)動芯片需求爆發(fā)，高端算力資源稀缺。AI大模型驅(qū)動算力需求爆發(fā)，全球算力規(guī)模快速增長，根據(jù)英偉達(dá)，大模型出現(xiàn)前算力需求每兩年增長約8倍，大模型出現(xiàn)后增速大幅提升至每兩年約275倍。當(dāng)前算力需求指數(shù)型增長，根據(jù)盛合晶微招股書，預(yù)計全球算力規(guī)模將在2029年達(dá)到14130EFlops，中國大陸算力規(guī)模將在2029年達(dá)到5457Eflops。AI芯片是承載計算功能的核心，算力需求爆發(fā)進(jìn)一步催生AI芯片需求，根據(jù)德勤數(shù)據(jù)，2027年，全球AI芯片市場有望增至4000億美元，根據(jù)英偉達(dá)數(shù)據(jù)，預(yù)計2030年全球AI基礎(chǔ)設(shè)施支出將達(dá)3-4萬億美元。當(dāng)前全球高端AI芯片市場海外主導(dǎo)，我國AI芯片產(chǎn)業(yè)起步較晚，AI芯片多依賴進(jìn)口，因此，掌握海外大廠AI芯片分銷授權(quán)的分銷商重要性、價值性顯現(xiàn)。
物理AI時代即將來臨，具身智能星辰大海。AI加速迭代升級，持續(xù)擴(kuò)展在物理世界中的應(yīng)用邊界，“現(xiàn)現(xiàn)實世界物理互能能力的的需求益凸顯顯，物理AI作為新一代智能系統(tǒng)能力形態(tài)，有望改變價值50萬億美元的產(chǎn)業(yè)。當(dāng)前物理AI面臨多種挑戰(zhàn)，英偉達(dá)三大計算平臺“（RTX、DGX、AGX）助力物理AI打破技術(shù)瓶頸，其中AGX為端側(cè)部署，通過Jetson AGXThor支持AI模型的低延遲實時推理。Jetson Thor為面向物理AI的新一代多模態(tài)推理計算平臺，專為機(jī)器人開發(fā)者設(shè)計，可提供2070 FP4 TFLOPS計算性能。當(dāng)前眾多中國機(jī)器人企業(yè)如優(yōu)必選、宇樹科技、銀河通用等已率先采用Jetson Thor，可見其在中國具備強(qiáng)勁市場需求。NVIDIAJetson是硬蛋創(chuàng)新核心代理線，公司以Jetson系列產(chǎn)品為基石，向端側(cè)AI領(lǐng)域輸出機(jī)器人產(chǎn)業(yè)應(yīng)用技術(shù)解決方案，推動物理AI的質(zhì)變型突破，公司精準(zhǔn)卡位黃金賽道，有望深度受凸核心代理業(yè)務(wù)增長。
產(chǎn)業(yè)鏈垂直拓展，自研SOM打造第二成長曲線。SOM能插入更大型的邊緣應(yīng)用中，既能為定制實現(xiàn)方案帶來靈活性與易用性，又縮短了現(xiàn)成解決方案的上市時間。邊緣AI發(fā)展，推理側(cè)需求爆發(fā)，智能化應(yīng)用需要高性能和即時數(shù)據(jù)處理，SoM可以以緊湊、可擴(kuò)展的格式高效地提供相關(guān)功能，成為進(jìn)階影像處理任務(wù)的理想選擇。根據(jù)Research Nester數(shù)據(jù)，2025年SOM市場規(guī)模有望超32.2億美元，2035年將超77.6億美元。硬蛋創(chuàng)新下屬開普勒研究院立足對AI算力供應(yīng)鏈及下游客戶需求的長期理解，向芯片應(yīng)用領(lǐng)域下游垂直拓展，在高端原廠授權(quán)基礎(chǔ)上開發(fā)了基于NVIDIAJetson和Xilinx FPGA等核心芯片的SOM級自研產(chǎn)品，并已實現(xiàn)對海關(guān)、銀行等客戶的批量出貨，我們認(rèn)為伴隨公司SOM級自研產(chǎn)品品類逐步拓展及加速放量，有望開辟公司第二成長曲線，進(jìn)一步打開業(yè)務(wù)市場空間。
盈利預(yù)測及投資建議：AI浪潮下，算力需求及配套軟件服務(wù)需求不斷提升，公司掌握稀缺算力資源渠道，打造芯-端-云產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)布局，AI需求旺盛，公司Jetson等系列產(chǎn)品線逐步放量，預(yù)計2025-2027年公司實現(xiàn)營收133.6/200.3/270.8億元，實現(xiàn)歸母凈利潤2.5/3.8/5.0億元，對應(yīng)PE16.7/11.2/8.4x，看好公司后續(xù)數(shù)據(jù)資源、算力芯片資源轉(zhuǎn)化及自研產(chǎn)品放量，且具備估值優(yōu)勢，維持現(xiàn)買入的評級。
風(fēng)險提示：匯率波動風(fēng)險、下游需求不及預(yù)期、國際貿(mào)易摩擦。
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