>> 華泰證券-老鋪黃金(6181.HK)2026年度投資峰會速遞—全渠道成長動能強勁，龍頭強者愈強-251106
| 上傳日期： |
2025/11/6 |
大?。?/td>
| 475KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
樊俊豪,惠普 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
|
|
11月5日老鋪黃金出席了我們組織的2026年投資峰會，會上公司表示2025以來業(yè)務表現(xiàn)良好，最近一次高幅度調(diào)價確保稅收新政影響下公司仍將維持較高毛利率，會員新增與復購表現(xiàn)佳，高凈值客群認可度提升，新品獲得市場積極反響。我們認為隨著公司持續(xù)優(yōu)化門店布局與產(chǎn)品策略，未來公司在收入增長、品牌力強化及客群拓展上有望實現(xiàn)穩(wěn)步發(fā)展。
投資者關注的要點：
1、產(chǎn)品：“文化賦能+工藝創(chuàng)新”雙輪驅(qū)動，產(chǎn)品創(chuàng)新引領行業(yè)發(fā)展。老鋪黃金通過融合非遺技藝與現(xiàn)代設計，推動產(chǎn)品迭代，保持穩(wěn)定推新節(jié)奏的同時在工藝創(chuàng)新方面引領行業(yè)發(fā)展。1H25老鋪推出的七子葫蘆、十字架吊墜等系列均獲得市場積極反響；9月老鋪推出“3號玫瑰花窗”，通過多層花絲鏤空工藝還原玫瑰花窗結構；近期推出“光明女神”吊墜，圍繞“蝴蝶”這一經(jīng)典元素不斷迭代新品，同期上新的金胎漆器螺鈿十二花卉紋杯，純手工打造，是老鋪在工藝創(chuàng)新上的又一體現(xiàn)，亦進一步強化品牌在高端珠寶賽道的差異化競爭優(yōu)勢。
2、渠道：線下高端渠道布局+開啟海外布局，線上高增動能強勁。1）線下門店：2025年以來，老鋪新增10家門店，其中10月25日上海恒隆廣場店正式開幕，基本標志著公司完成對國內(nèi)十大頭部商業(yè)中心的全面布局；6月，海外首店新加坡金沙購物中心店開業(yè)，是公司國際化戰(zhàn)略下邁出的第一步。根據(jù)招股書所寫的12家境外店計劃，我們預計公司未來兩年有望新開6-7家港澳及海外門店。2）線上：據(jù)久謙數(shù)據(jù)，2025年7-9月，老鋪黃金天貓與京東旗艦店累計實現(xiàn)銷售額13.64億元，同比增長約874%，延續(xù)了上半年的高速增長勢頭；“雙11”天貓旗艦店開售十分鐘成交額突破3億元，同比增長超848倍，創(chuàng)品牌歷年同期新高，驗證品牌高成長勢能。
3、稅收新政：11月1日，財政部、國家稅務總局發(fā)布《關于黃金有關稅收政策的公告》，其中對黃金交易區(qū)分投資性與非投資性用途，實施分類征稅等。我們認為此次新規(guī)旨在從源頭上堵塞可能存在的稅收套利空間，或?qū)⑻岣唿S金珠寶行業(yè)整體的采購成本。若行業(yè)整體提價以轉(zhuǎn)嫁稅負成本，則老鋪憑借更強的定價能力和成本管控能力有望進一步強化競爭優(yōu)勢。
4、未來展望：配股強化供應鏈韌性，精細化采購應對旺季需求。老鋪黃金于10月30日完成配售371.18萬股新H股，凈籌資約27.07億港元，為應對元旦、春節(jié)等消費旺季的備貨需求提供了充足的流動性。募集資金的70%用于存貨儲備，一方面保障熱銷新品的持續(xù)供給，另一方面提前布局即將推出的節(jié)日限定產(chǎn)品。同時，公司延續(xù)“分散多次、單次少量”的采購方式，結合備貨時間窗口分批完成原料儲備，在當前金價高位震蕩的背景下，這種精細化采購策略有效避免了集中采購面臨的金價波動風險。
盈利預測與估值
我們維持2025-2027年歸母凈利潤為49.1、62.1、75.8億元。參考傳統(tǒng)大眾珠寶/奢侈品可比公司2025年iFind/彭博一致預期19倍/39倍PE?？紤]到老鋪黃金高成長勢頭強勁，且品牌定位高端、稀缺性突出，維持目標價1200港幣，對應2025年38.5倍PE。
風險提示：行業(yè)競爭加劇、黃金價格波動、門店拓展計劃不及預期、消費信心恢復不達預期。
|
|
