>> 華泰證券-香港交易所(0388.HK)3Q25：高流動性下盈利環(huán)比+10%-251105
| 上傳日期： |
2025/11/6 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
李健,陳宇軒 |
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此報告為加密報告 |
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香港交易所公告3Q25業(yè)績：收入/歸母凈利潤77.8/49.0億港幣，同比+45/+56%，環(huán)比+7.7/+10.3%，歸母凈利潤好于我們此前預(yù)期的47.74億港幣，再創(chuàng)季度盈利的歷史新高。盈利好于預(yù)期的原因是投資收益凈額和存、托管服務(wù)費收入高于我們此前測算。推動3Q25利潤環(huán)比增長的主要驅(qū)動力是更充裕的流動性，3Q25港股日均成交額（ADT）為2,864億港幣（同比/環(huán)比：+141/+20%），南向/北向單邊ADT達(dá)到762億港幣/1,343億人民幣（南向/北向環(huán)比：+36/+77%）。另外3Q25的投資收益凈額環(huán)比降低34%至10.2億港幣，對盈利有一定拖累，主要由于HIBOR降低導(dǎo)致保證金投資息差收窄，同時公司資金的投資收益因為美元走弱而下降。展望未來，我們認(rèn)為人民幣走強的趨勢仍將延續(xù)并支撐香港資產(chǎn)價值重估，進而利好港股的流動性；另外聯(lián)儲10月份如期降低25bps，且可能于12月再次降息25bps（盡管有不確定性）；疊加南下資金有望在長期涌入以及IPO市場的強勁表現(xiàn)，我們持續(xù)看好港交所的長期競爭力和業(yè)績，給予“買入”評級。
交易：3Q25港股ADT創(chuàng)新高，互聯(lián)互通交易活躍
3Q25交易類收入為50.4億港幣（環(huán)比：+28%）。港股成交活躍度再創(chuàng)紀(jì)錄。3Q25 ADT環(huán)比增20%達(dá)2,864億港幣，同時交易日數(shù)量較上季度增加5天至65天，推動整體成交額攀上新高，成為交易類收入提升的核心動力。互聯(lián)互通交易熱度提升。南向單邊ADT升至762億港幣，環(huán)比增長36%，占港股ADT的26.6%（2Q25：23.6%）。北向交易同樣表現(xiàn)突出，單邊日均成交額達(dá)1,343億人民幣，環(huán)比大幅上升77%。衍生品成交量上漲，3Q25日均成交量（ADV）為164.7萬張（2Q25：153.5萬張）。商品交易量回落，可收費LMEADV降至66.2萬手（2Q25：73.3萬手）。展望未來，我們認(rèn)為人民幣走強、聯(lián)儲降息、北水南下、IPO強勁等多重因素有望支撐港股市場的長期交易活躍度。4Q25至今港股ADT為2,712億港幣。
上市：IPO市場仍然強勁
3Q25上市收入為4.5億港幣（環(huán)比：+11%）。3Q25 IPO數(shù)量25家（2Q25：27家），融資金額降至789億港幣（2Q25：907億港幣），新上市的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品增至10,700個（2Q25：9,494個）。3Q25多家龍頭企業(yè)登陸港股，如紫金黃金國際、奇瑞汽車、藍(lán)思科技等，三家公司合計募資額約446億港幣，其中紫金黃金國際是今年全球第二大新股。4Q25同樣有賽力斯和三一重工這些明星企業(yè)完成港股IPO。截至11月5日，在排隊的IPO數(shù)量有291家，儲備充足。另外港交所于8月份推出了新股定價新規(guī)，進一步優(yōu)化港股IPO的發(fā)行定價機制，有望吸引更多機構(gòu)投資者和上市公司參與。我們認(rèn)為強勁的IPO市場或?qū)⑻鼳DT的長期中樞并夯實港交所業(yè)績。
投資：投資收益環(huán)比下降
3Q25凈投資收益環(huán)比降低34%至10.18億港幣，保證金/公司自有資金投資收益環(huán)比降低26/52%至6.38/2.54億港幣。保證金投資收益降低主因息差收窄，我們測算投資收益率降低至1.59%（2Q25：2.23%）。公司資金投資收益降低主因美元貶值產(chǎn)生了0.89億港幣的虧損。預(yù)計在當(dāng)前利率環(huán)境下，新的保證金投資安排可能導(dǎo)致公司4Q25的投資收益率下降。
盈利預(yù)測與估值
由于業(yè)績好于此前預(yù)期，我們微調(diào)25/26/27年歸母凈利預(yù)測至178/184/188億港幣（調(diào)整幅度：+0.5/+0.5/+0.5%），維持基于DCF的目標(biāo)價542港幣（權(quán)益成本：4.84%），隱含38.6x 25EPE。
風(fēng)險提示：市場成交量不及預(yù)期；市場波動；監(jiān)管變化
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