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事件：11月5日，港交所披露9M25業(yè)績(jī)，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。9M25港交所實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收218.5億港元/yoy+37%；主營(yíng)收204.4億港元/yoy+41%(剔除公司資金投資收益及慈善基金捐款收益)；凈利潤(rùn)134.2億港元/yoy+45%。單季業(yè)績(jī)：3Q25港交所實(shí)現(xiàn)主營(yíng)收74.8億港元/yoy+54%/qoq+13%；凈利潤(rùn)49.0億港元/yoy+56%/qoq+10%。
　　收入拆分：市場(chǎng)交投活躍驅(qū)動(dòng)交易及結(jié)算費(fèi)收入同比高增，3Q25單季投資收益同環(huán)比下降。9M25港交所按收費(fèi)類型拆分收入/占比如下：交易費(fèi)78.3億港元/39%、結(jié)算及交收費(fèi)52.7億港元/26%、投資收益38.9億港元/19%、上市費(fèi)12.7億港元/6%、存托管及代理人服務(wù)費(fèi)11.1億港元/5%、市場(chǎng)數(shù)據(jù)費(fèi)8.7億港元/4%（分母=收入-其他收入+投資收益凈額，存在四舍五入差異加總不等于1）。各類收費(fèi)同比增速如下：交易費(fèi)+57%、結(jié)算及交收費(fèi)+66%、上市費(fèi)+17%、存托管及代理人服務(wù)費(fèi)+25%、市場(chǎng)數(shù)據(jù)費(fèi)+8%、投資收益+4%（3Q25投資收益同比-16%、環(huán)比-34%）
　　 3Q25現(xiàn)貨股票ADT高基數(shù)下延續(xù)同環(huán)比高增，創(chuàng)季度歷史新高。現(xiàn)貨：9M25港股現(xiàn)貨股票ADT2,387億港元/yoy+132%，其中3Q25單季港股現(xiàn)貨股票ADT2,679億港元（創(chuàng)季度新高）/yoy+150%/qoq+22%；9M25南向ADT 1,259億港元/yoy+229%，其中3Q25南向ADT 1,525億港元/yoy+285%/qoq+36%（南向ADT貢獻(xiàn)港股ADT達(dá)到28.5%）；9M25北向ADT 2,064億人民幣/yoy+67%，其中3Q25北向ADT 2687億人民幣/yoy+144%/qoq+77%。滬深港通貢獻(xiàn)交易及結(jié)算費(fèi)26.5億港元/yoy+105%（占比港交所交易及結(jié)算費(fèi)20%）。衍生品：3Q25衍生品合約ADV72.7萬(wàn)張/yoy-7%/qoq-5%，股票期權(quán)ADV 92.0萬(wàn)張/yoy+30%/qoq+19%。商品：3Q25 LME收費(fèi)ADV為66.2萬(wàn)手/yoy+3%/qoq-10%。
　　 9M25港股市場(chǎng)IPO募資已達(dá)去年同比3倍+。IPO：9M25港交所IPO募資位居全球市場(chǎng)首位，港股市場(chǎng)新增IPO 69家，募資1,883億港元/是9M24的3倍+，其中3Q25新上市25家，IPO募資789億港元/yoy+87%/qoq-13%。當(dāng)前港股IPO儲(chǔ)備充足，截止3Q25末，處理中的IPO申請(qǐng)數(shù)量為297宗（VS 2024年末為84宗）。
　　投資收益同環(huán)比略有下滑，保證金要求提升背景下有望由規(guī)模提升帶動(dòng)投資收益同步上行。3Q25港交所投資收益10.2億港元/yoy-16%/qoq-34%，凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)度為21%。投資收益下行主因1）外部組合資金減少（為購(gòu)置港交所永久總部物業(yè)提供資金）；2）匯率波動(dòng)下匯兌收益較1H25收窄。
　　投資分析意見：上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持買入評(píng)級(jí)。報(bào)告期港股市場(chǎng)交投亮眼，未來(lái)預(yù)計(jì)隨著更多境外優(yōu)質(zhì)中國(guó)資產(chǎn)回流港股、中國(guó)內(nèi)地-中國(guó)香港兩地互聯(lián)互通延伸至IPO層面，港股市場(chǎng)交投活躍度可持續(xù)，因此我們上調(diào)港股ADT假設(shè)和IPO數(shù)量假設(shè)，從而上調(diào)港交所盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)港交所25-27E實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)177.3、197.6、207.6億港元（原預(yù)測(cè)為169.3、179.4、187.8億港元），同比分別+36%、+11%、+5%，維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：流動(dòng)性收緊導(dǎo)致港股成交額大幅下降；證監(jiān)會(huì)對(duì)港合作政策推進(jìn)不及預(yù)期；中概股回流不及預(yù)期。