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香港交易所（港交所）即將公布3Q25業(yè)績：我們預(yù)計(jì)公司3Q25總收入為75.83億港幣（同比/環(huán)比：+41/+5%），歸母凈利潤47.74億港幣（同比/環(huán)比：+52/+7%）。交易活躍度大幅增加是推動業(yè)績增長的主要驅(qū)動力，3Q25港股日均成交額（ADT）為2,864億港幣（同比/環(huán)比：+141/+20%），有望助力交易類收入環(huán)比增長31%至51.37億港幣。預(yù)計(jì)投資收益凈額環(huán)比降低41%至9.17億港幣，主要由于HIBOR降低導(dǎo)致保證金投資息差收窄，同時(shí)公司自有資金的投資收益可能因?yàn)槊涝呷醵陆?。展望未來，我們預(yù)計(jì)人民幣走強(qiáng)、聯(lián)儲降息、南下資金參與度提升、IPO市場表現(xiàn)強(qiáng)勁將呵護(hù)港股ADT的長期走勢，并利好港交所的業(yè)績和估值。維持“買入”。
　　交易：ADT再創(chuàng)新高，互聯(lián)互通交易活躍度提升
　　預(yù)計(jì)3Q25交易類收入提升至51.4億港幣（環(huán)比：+31%）。港股交易活躍度創(chuàng)新高。港股ADT環(huán)比提升20%達(dá)到2,864億港幣，同時(shí)3Q25的交易日數(shù)量相比2Q25多5天達(dá)到65天，二者共同作用推動三季度成交額創(chuàng)新高，是交易類收入環(huán)比增長的重要驅(qū)動力?；ヂ?lián)互通交易量快速增長。3Q25南向單邊ADT達(dá)到762億港幣，環(huán)比提升36%，占港股ADT的26.6%（2Q25：23.6%）。北向交易活躍度表現(xiàn)亮眼，單邊ADT達(dá)到1,343億人民幣，環(huán)比提升77%。衍生品交易表現(xiàn)不俗，3Q25期貨期權(quán)（不含股票期權(quán)）ADV達(dá)到72.7萬張，環(huán)比降低4.7%；股票期權(quán)ADV達(dá)到92萬張，環(huán)比提升19.2%。商品交易活躍度回落，3Q25 LMEADV為70.5萬手，環(huán)比降低9.4%。展望未來，我們認(rèn)為港股的活躍度有前述的多重因素呵護(hù)，未來或仍將維持在較高的水平，4Q25至今港股ADT達(dá)到2,715億港幣。
　　上市：IPO市場仍然強(qiáng)勁
　　預(yù)計(jì)三季度上市相關(guān)收入為4.4億港幣（環(huán)比：+7.5%）。3Q25 IPO數(shù)量為25家（2Q25：27家），融資金額降低至735億港幣（2Q25：880億港幣），但新上市的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品增至10,700個(gè)（2Q25：9,494個(gè)）。本季度仍然有多家龍頭企業(yè)登陸港股，如紫金黃金國際、奇瑞汽車、藍(lán)思科技等，三家公司合計(jì)募資額446億港幣，其中紫金黃金國際是今年全球第二大新股。此外四季度亦有明星企業(yè)上市，如賽力斯（已通過聆訊）和三一重工（已上市）等。充足的IPO儲備有望為港股一級市場未來的繁榮提供保障，截至2025年10月29日，在排隊(duì)的IPO數(shù)量為275家，其中包括立訊精密、牧原食品股份、東鵬飲料、拉卡拉等龍頭企業(yè)。
　　投資：投資收益或?qū)⑾禄?br>　　預(yù)計(jì)3Q25凈投資收益為9.17億港幣（環(huán)比：-41%），主因HIBOR波動后保證金投資的利差收窄，以及保證金要求降低導(dǎo)致資金規(guī)模收縮。另外公司自有資金的投資收益率同樣面臨環(huán)比下滑的壓力，一方面是因6個(gè)月HIBOR的均值下滑，另一方面也因?yàn)?Q25公司自有資金的投資享受到了因美元兌港幣升值而來的匯兌收益，但3Q25這一情況逆轉(zhuǎn)，或?qū)⒂绊懝就顿Y收益。
　　盈利預(yù)測與估值
　　考慮到支撐港股流動性的多重利好仍然有望持續(xù)演繹，進(jìn)而能夠支撐港交所的業(yè)績和估值，我們調(diào)整25/26/27年歸母凈利預(yù)測至177/183/187億港幣（調(diào)整幅度：+5.2/+11.2/+14.1%），維持基于DCF的目標(biāo)價(jià)542港幣（權(quán)益成本：5%）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場成交量不及預(yù)期；市場波動；監(jiān)管變化。