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事件描述
　　香港交易所發(fā)布2025年中報(bào)。公司2025年上半年實(shí)現(xiàn)收入及其他收益140.76億港元，同比+32.53%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)85.19億港元，同比+39.1%。
　　事件評(píng)論
　　公司上半年業(yè)績(jī)延續(xù)高增趨勢(shì)，各項(xiàng)業(yè)務(wù)均表現(xiàn)強(qiáng)勁。2025年上半年，香港交易所實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入140.76億港元，同比增長(zhǎng)32.53%；歸母凈利潤(rùn)85.19億港元，同比增長(zhǎng)39.1%。分收費(fèi)模式來(lái)看，2025年上半年，交易及交易系統(tǒng)使用費(fèi)、聯(lián)交所上市費(fèi)、結(jié)算及交收費(fèi)、存管托管及代理人服務(wù)費(fèi)、市場(chǎng)數(shù)據(jù)費(fèi)、投資凈收益同比增速分別為+49.12%、+12.55%、+48.47%、+23.25%、+6.20%、+14.04%，占營(yíng)收比重為34.85%、5.80%、22.41%、4.75%、4.01%、20.42%。其中，交易及交易系統(tǒng)使用費(fèi)與結(jié)算及交收費(fèi)的增長(zhǎng)源于現(xiàn)貨、衍生品與商品分部交投活躍度提升。
　　現(xiàn)貨、衍生品與商品市場(chǎng)交投活躍度大幅提升，帶動(dòng)交易費(fèi)和結(jié)算費(fèi)高速增長(zhǎng)。1）現(xiàn)貨市場(chǎng)方面，2025年上半年聯(lián)交所股本證券日均成交額同比上漲122.1%，滬深股通、滬深港通日均成交額分別同比+31.6%、+196.0%，使得交易費(fèi)、結(jié)算及交收費(fèi)同比分別+99.6%、+59.3%。2）衍生品市場(chǎng)方面，2025年上半年衍生品交易費(fèi)及交易系統(tǒng)使用費(fèi)同比增長(zhǎng)13.8%，主要系股票期權(quán)、衍生權(quán)證、牛熊證及權(quán)證活躍度提升帶動(dòng)費(fèi)用增長(zhǎng)。3）商品市場(chǎng)方面，LME金屬合約日均成交額同比上升3.8%，使得商品分部交易費(fèi)同比增長(zhǎng)5.7%。
　　衍生品上市數(shù)目的增加帶動(dòng)上市費(fèi)用同比高增。1）現(xiàn)貨市場(chǎng)方面，2025年上半年聯(lián)交所上市費(fèi)用同比高增29.6%，新上市公司44家，募資金額同比增長(zhǎng)716.4%。2）衍生品市場(chǎng)方面，2025年上半年衍生品市場(chǎng)聯(lián)交所上市費(fèi)同比增長(zhǎng)29.6%至3.81億港元，主要源于新上市衍生權(quán)證數(shù)目、新上市牛熊證數(shù)目同比高增。
　　規(guī)模增長(zhǎng)帶動(dòng)投資凈收益同比上升。1）2025年上半年保證金及結(jié)算所基金投資收益同比增長(zhǎng)13.02%，年化投資收益率同比下降0.03pct至1.61%，平均資金金額同比增長(zhǎng)14.86%，資金規(guī)模因調(diào)高保證金要求而增加。2）公司資金的投資收益凈額為10.44億港元，同比增長(zhǎng)15.87%，主要系資金規(guī)模增加及美元兌港元匯率上升而產(chǎn)生的非經(jīng)常性匯兌收益。
　　中長(zhǎng)期來(lái)看，伴隨一系列互聯(lián)互通政策的加持，我們認(rèn)為港交所在資本市場(chǎng)制度建設(shè)及自身創(chuàng)新層面已具備復(fù)蘇的基本條件，預(yù)計(jì)港股市場(chǎng)流動(dòng)性將持續(xù)抬升，市場(chǎng)整體活躍度及估值有望隨之提升。預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)收入及其他收益283.44/303.43/322.26億港元，歸母凈利潤(rùn)為176.18/188.76/200.46億港元，對(duì)應(yīng)PE估值分別為31.75/29.63/27.90倍，給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、權(quán)益市場(chǎng)大幅回調(diào)；2、上市制度改革不及預(yù)期；3、互聯(lián)互通進(jìn)展緩慢；4、美聯(lián)儲(chǔ)政策不確定性。