>> 中信建投-香港交易所(00388.HK)25Q3前瞻：港股成交延續(xù)高增，業(yè)績(jī)有望充分受益-251012
| 上傳日期： |
2025/10/12 |
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pdf 共8頁(yè) |
來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
趙然,何涇威 |
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核心觀(guān)點(diǎn)
港交所發(fā)布9月港股市場(chǎng)概況數(shù)據(jù)，香港證券市場(chǎng)市值達(dá)49.85萬(wàn)億港元，環(huán)比+7.01%，同比+35.03%。三季度ADT實(shí)現(xiàn)2863.58億港元，同比+144.80%，環(huán)比+20.48%。IPO方面，25Q3新增上市公司家數(shù)28家，環(huán)比增加1家，較去年同期增加6家，募資金額達(dá)478.38億港元，同比增加33.75%。衍生品市場(chǎng)方面，三季度衍生品和商品合約成交量同比維持正增，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖需求旺盛，期貨及期權(quán)總數(shù)日均成交張數(shù)達(dá)165萬(wàn)張，同比/環(huán)比分別增長(zhǎng)+9.28%/+6.16%。HIBOR利率在八月整體有所反彈并維持高位，對(duì)沖效果凸顯。展望未來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向有望緩解外部流動(dòng)性壓力，且南向資金持續(xù)買(mǎi)入也為港股成交增添持續(xù)動(dòng)力，港交所有望充分受益。
事件
近日，港交所發(fā)布9月港股市場(chǎng)概況數(shù)據(jù)。
2025年9月底，香港證券市場(chǎng)市值為49.85萬(wàn)億港元，環(huán)比+7.01%，同比+35.03%。2025年9月的平均每日成交金額（ADT）為3167.17億港元，環(huán)比+13.48%，同比+97.03%。三季度ADT實(shí)現(xiàn)2863.58億港元，同比+144.80%，環(huán)比+20.48%。
簡(jiǎn)評(píng)
港股2025Q3復(fù)盤(pán)：外部流動(dòng)性有所改善，主要指數(shù)實(shí)現(xiàn)正增
2025年三季度，受?chē)?guó)內(nèi)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善、美聯(lián)儲(chǔ)降息影響，港股科技、醫(yī)藥等新經(jīng)濟(jì)行業(yè)迎來(lái)價(jià)值重估機(jī)遇，市場(chǎng)對(duì)港股的關(guān)注度整體較高，恒生指數(shù)、恒生科技指數(shù)Q3分別累計(jì)上漲11.56%、21.93%。1-9月份恒生指數(shù)累計(jì)上漲33.88%，恒生科技指數(shù)累計(jì)上漲44.71%。
現(xiàn)貨市場(chǎng)：南向資金持續(xù)流入，市場(chǎng)成交維持高增
根據(jù)Wind的統(tǒng)計(jì)，7-9月南向資金累計(jì)凈買(mǎi)入3,999.85億元，同比+230.22%，其中7/8/9月分別凈買(mǎi)入1,241.04、1,032.28、1,726.53億元。在此背景下，港股市場(chǎng)成交活躍度明顯提升，25Q3ADT同比/環(huán)比分別+144.80%/+20.48%至2863.58億港元，1-9月港股市場(chǎng)日均成交實(shí)現(xiàn)2564.22億港元，同比+127.60%。三季度港股通南向交易ADT達(dá)1524.59億港元，同比/環(huán)比分別+303.85%/+40.76%。
IPO方面，根據(jù)Wind的統(tǒng)計(jì)，按照上市日期統(tǒng)計(jì)，25Q3新增上市公司家數(shù)28家，環(huán)比增加1家，較去年同期增加6家，IPO募資金額為478.38億港元，同比增加33.75%。三季度A股上市公司赴港二次上市節(jié)奏保持平穩(wěn)，其中天岳先進(jìn)（688234.SH）募資金額合計(jì)23.50億港元。從數(shù)量上看，三季度上市公司以醫(yī)療保健、可選消費(fèi)行業(yè)為主；從規(guī)模上看，募資規(guī)模最大的公司為紫金黃金國(guó)際，募資規(guī)模達(dá)287.32億港元。
衍生品&商品市場(chǎng)：三季度衍生品和商品合約成交量同比、環(huán)比均維持正增，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖需求旺盛
9月期交所期貨及期權(quán)總數(shù)日均成交張數(shù)（ADV）達(dá)184萬(wàn)張，同比/環(huán)比分別增長(zhǎng)-10.68%/+4.60%；25Q3期貨及期權(quán)總數(shù)日均成交張數(shù)達(dá)165萬(wàn)張，同比/環(huán)比分別增長(zhǎng)+9.28%/+6.16%。LME方面，9月收費(fèi)交易的金屬合約日均成交量達(dá)71萬(wàn)手，同比增長(zhǎng)5.51%；Q3金屬合約日均成交量達(dá)70萬(wàn)手，同比+3.42%。
投資：HIBOR利率較二季度末有所回升并維持高位，對(duì)沖效果凸顯
2025年初以來(lái)HIBOR利率維持高位，盡管二季度出現(xiàn)一定程度下滑，但在三季度快速反彈。4月底-5月初受資金持續(xù)買(mǎi)入、大型IPO上市以及亞洲貨幣短倉(cāng)平倉(cāng)的影響，香港金管局持續(xù)向市場(chǎng)投入流動(dòng)性，香港市場(chǎng)貨幣充裕，1個(gè)月以及6個(gè)月HIBOR利率整體有所下滑，但在8月中旬快速拉升，截至9月30日已回到3.5%左右的水平，受美聯(lián)儲(chǔ)降息影響較年初出現(xiàn)小幅下滑。盡管7-8月HIBOR利率有所下滑，但由于港交所保證金及結(jié)算所基金主要投資于6個(gè)月的HIBOR利率，收益具有一定的時(shí)滯性，因此本季度收益率的下滑對(duì)當(dāng)期收益影響有限。且由于三季度交投活躍維持高位，港交所保證金及結(jié)算所基金規(guī)?；驎?huì)進(jìn)一步增加，抵消上述HIBOR利率下滑的負(fù)面影響。
投資建議：三季度業(yè)績(jī)有望繼續(xù)維持高增長(zhǎng)，估值水平擁有較高安全邊際，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
自4月以來(lái)，港交所歷經(jīng)大幅下跌后的整體估值持續(xù)走出修復(fù)態(tài)勢(shì)。這一趨勢(shì)的核心驅(qū)動(dòng)力受益于期內(nèi)港股市場(chǎng)前三季度日均成交額的維持高位，以及南向資金的持續(xù)買(mǎi)入。截至2025年10月10日，港交所PE（TTM）為36.49x倍，位于近1/3/5年來(lái)的72.15%/71.85%/47.43%分位。我們預(yù)計(jì)港交所三季度業(yè)績(jī)同比仍能實(shí)現(xiàn)高增，并能夠?qū)?dāng)前估值進(jìn)一步消化到具有較高投資安全邊際的位置?？v觀(guān)港交所2010年以來(lái)的估值表現(xiàn)，當(dāng)港股市場(chǎng)交投火熱時(shí)高ADT往往預(yù)示著對(duì)港交所當(dāng)期業(yè)績(jī)和中長(zhǎng)期成長(zhǎng)性更為樂(lè)觀(guān)的預(yù)期，港交所PE中樞亦有望隨ADT抬升，在港股整體向上期間港交所漲幅相對(duì)恒生指數(shù)具有較高的向上彈性。
我們根據(jù)2025年前三季度的市場(chǎng)情況對(duì)盈利預(yù)測(cè)進(jìn)行了更新：預(yù)計(jì)公司Q3收入及其他收益將實(shí)現(xiàn)79.11億港元，同比+47.26%，歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)48.24億港元，同比+53.38%；2025/2026/2027的收入分別同比+27.94%/+5.93%/+1.17%至286.25/303.21/306.75億港元，歸母凈利潤(rùn)分別同比+40.88%/+8.62%/+2.13%至179.02/194.44/198.57億港元。
四季度港股交投活躍水平是否具備當(dāng)前的持續(xù)性？
根據(jù)當(dāng)前市場(chǎng)成交情況，四季度港股
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