>> 方正證券-香港交易所(0388.HK)1H25業(yè)績點評：業(yè)績超預(yù)期，盈利與估值有望戴維斯雙擊-250821
| 上傳日期： |
2025/8/21 |
大小： |
281KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
許旖珊 |
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事件：8月21日，香港交易所披露2025年中期業(yè)績，好于預(yù)期。1H25公司實現(xiàn)總營業(yè)收入140.8億港元/yoy+33%，實現(xiàn)歸母凈利潤85.2億港元/yoy+39%；2Q25公司實現(xiàn)歸母凈利潤44.4億港元/yoy+41%。
分部業(yè)績看，現(xiàn)貨分部、公司項目業(yè)績高增驅(qū)動利潤新高，衍生品、商品、數(shù)據(jù)分部收入穩(wěn)步增長。1H25公司現(xiàn)貨、股本證券及衍生品、商品、數(shù)據(jù)及連接分部及公司項目收入分別為67.0、35.5、15.1、11.0、12.1億港元，分別同比+62.2%、+14.6%、+7.8%、+5.3%、+28.3%，營收占比分別為47.6%、25.2%、10.8%、7.8%、8.6%；利潤角度看，1H255公司現(xiàn)貨、股本證券及衍生品、商品、數(shù)據(jù)及連接分部及公司項目EBITDA分別為60.6、29.3、8.0、9.0、2.5億港元，分別同比+73.0%、+17.6%、-2.3%、+6.5%、+4100%；占比分別為55.4%、26.8%、7.3%、8.2%、2.3%。
保證金規(guī)模增長助推港交所投資收益超預(yù)期，利率下行背景下投資收益率穩(wěn)健。1H25港交所實現(xiàn)投資收益28.8億港元/yoy+14.0%，其中保證金及結(jié)算所基金投資收益為18.3億港元/yoy+13.0%，主因市場表現(xiàn)較好推動保證金要求提高、平均保證金規(guī)模增加，且衍生產(chǎn)品未平倉合約張數(shù)增長；1H25港交所的公司資金投資收益為10.4億港元/yoy-3.6%，主要由美元兌港元非經(jīng)常性匯兌收益貢獻(xiàn)（1.6億港元）。收益率方面，美聯(lián)儲降息預(yù)期加強(qiáng)下港元利率持續(xù)下行（二季度6MHIBOR下降1.60pct）、港交所投資收益率略承壓，1H25港交所保證金及結(jié)算所基金年化收益率1.61%/yoy-0.03pct，公司資金收益率5.73%/yoy+0.40pct。
現(xiàn)貨市場：市場風(fēng)險偏好提升、各類資產(chǎn)交投活躍度維持高位，南向資金參與度穩(wěn)步增長。1H25港股ADT為2402億港元/yoy+118%/創(chuàng)半年度新高，其中股本證券ADT 2228億港元/yoy+122%；2Q25港股ADT為2377億港元/yoy+95%?；ヂ?lián)互通方面，1H25南向ADT 1110億港元/yoy+196%，占港交所總ADT比例為46.2%/yoy+12.24pct；1H25北向ADT 1713億元/yoy+32%；1H25港交所實現(xiàn)互聯(lián)互通收入18.1億港元/yoy+51.2%，營收占比12.9%/yoy+1.59pct。
一級市場：上半年港股股本融資活躍度大幅回暖、股權(quán)募資總額位居全球首位。1H25港股新增上市公司44家，IPO募資規(guī)模為1094億港元/yoy+716%，再融資金額達(dá)1751億港元/yoy+230%；2Q25港交所IPO募資規(guī)模為907億港元/yoy+955%，再融資金額達(dá)344億港元/yoy+25.1%；上市儲備方面，根據(jù)Wind統(tǒng)計，截止2025/8/21共有206家公司港交所上市申請進(jìn)行中，港股IPO回暖態(tài)勢有望延續(xù)。
衍生品市場：衍生品業(yè)務(wù)ADV保持高位，LME市場保持穩(wěn)健。衍生品市場方面，1H25港交所衍生產(chǎn)品合約ADV 170.0萬張/yoy+10.9%/創(chuàng)半年度新高，其中期交所衍生品合約ADV 83.2萬張/yoy-0.6%，聯(lián)交所股票期權(quán)合約ADV 86.8萬張/yoy+24.7%。商品分部看，LME交投保持旺盛，1H25 LME收費交易金屬合約ADV達(dá)到71.5萬手/yoy+3.0%。
投資分析意見：港股市場改革與市場風(fēng)險偏好提振疊加，看好25年港交所業(yè)績進(jìn)一步增長，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。預(yù)計2025-2027年港交所歸母凈利潤分別為170、173、178億港元，同比+30%、+2%、+3%，對應(yīng)當(dāng)前PE分別為33.0、32.4、31.5倍。
風(fēng)險提示：市場情緒回落，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，港股市場政策落地不及預(yù)期。
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