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事件：香港交易所發(fā)布2025年半年度報(bào)告。報(bào)告期內(nèi)，香港交易所實(shí)現(xiàn)收入及其他收益140.76億港元，同比+33%；實(shí)現(xiàn)股東應(yīng)占溢利85.19億港元，同比+39%，實(shí)現(xiàn)基本每股盈利6.74港元，同比+39%。
　　收入盈利雙高增，盈利能力穩(wěn)健。公司2025H1實(shí)現(xiàn)收入及其他收益140.76億港元，同比+33%，收入與溢利均創(chuàng)半年度歷史新高。EBITDA利潤率為79%，同比+6pct。營業(yè)收入拆分來看：1）2025H1，公司交易費(fèi)、交易系統(tǒng)使用費(fèi)、結(jié)算及交收費(fèi)合計(jì)實(shí)現(xiàn)80.61億港元，同比+48.86%，主要源于現(xiàn)貨及股票期權(quán)市場成交量創(chuàng)歷來半年度新高。2）截至2025H1，公司投資收益凈額達(dá)28.75億港元，其中保證金及結(jié)算所基金的投資收益凈額為18.31億港元，同比+13%，主要系保證金要求提高令平均保證金規(guī)模增加；公司資金的投資收益凈額為10.44億港元，同比+16%，部分源于美元兌港元的非經(jīng)常性匯兌收益。公司2025H1營運(yùn)支出29.73億港元，同比+6%，主要源于向FCA支付的非經(jīng)常性罰款。公司營運(yùn)溢利2025H1達(dá)101.96億港元，同比+46.43%。
　　核心交易業(yè)務(wù)維持增長，現(xiàn)金市場表現(xiàn)穩(wěn)定。公司整體呈現(xiàn)“新股融資領(lǐng)跑、跨市場交易活躍、衍生工具需求旺盛”的多元向好格局。從證券市場來看，2025H1證券市場平均每日成交金額2402億港元，同比+118%。從衍生產(chǎn)品市場來看，衍生產(chǎn)品合約平均日成交合約張數(shù)超過170萬張，同比+11%，主要源于股票期權(quán)、恒生科技指數(shù)期貨及美元對人民幣（香港）期貨成交合約張數(shù)增加。從滬港深通業(yè)務(wù)來看，滬深港通雙向成交創(chuàng)半年度新高，港股通平均每日成交金額1110億港元，同比+196%，占現(xiàn)貨市場成交量23%，主要源于中國內(nèi)地資本尋求多元化投資渠道以及投資者的離岸市場參與度提高。
　　新股市場強(qiáng)勁復(fù)蘇。公司2025H1集資額重返全球交易所榜首，期內(nèi)共新增44家上市公司（含1家GEM轉(zhuǎn)主板及1宗SPAC并購交易）。新股集資總額達(dá)1094億港元，同比+716%，主要系寧德時(shí)代以410億港元集資額成為2023年以來全球最大型新股，疊加恒瑞醫(yī)藥、海天味業(yè)等大型企業(yè)上市所致。截至2025H1，公司待處理新股上市申請?jiān)鲋?07宗，較2024年末的84宗大幅增加。國際發(fā)行人參與度有所提升，多家來自東南亞地區(qū)的公司完成上市，香港作為跨境集資首選地的地位得到鞏固。
　　投資建議：港交所收入、盈利雙高增，核心交易、互聯(lián)互通及新股集資表現(xiàn)亮眼，樞紐地位穩(wěn)固。預(yù)計(jì)2025-2027年公司營業(yè)收入為280.23、322.83、360.96億港元，歸母凈利潤為177.61、210.23、239.71億港元，EPS為14.01、16.58、18.91元，對應(yīng)10月29日收盤價(jià)的PE估值為30.29、25.59、22.45倍。給予2025年35倍PE估值，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)490.32港元。首次覆蓋，給予“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、二級市場波動風(fēng)險(xiǎn)、利率波動風(fēng)險(xiǎn)