>> 華西證券-曉鳴股份(300967)下游拖累Q3業(yè)績(jī)承壓，市占率優(yōu)先靜待反轉(zhuǎn)-251106
| 上傳日期： |
2025/11/6 |
大小： |
874KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
周莎,魏心欣 |
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事件概述
公司發(fā)布2025年三季度報(bào)告，2025年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.24億元，同比增長(zhǎng)58.98%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.83億元，同比增長(zhǎng)2,243.97%，實(shí)現(xiàn)大幅扭虧為盈。其中，2025Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.72億元，同比增長(zhǎng)6.40%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-165.68萬(wàn)元，同比下降108.03%。
分析判斷:
前三季度業(yè)績(jī)同比高增，Q3受下游行情拖累短期承壓
2025年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.83億元，同比大幅扭虧為盈，2025Q1/Q2/Q3公司歸母凈利潤(rùn)分別為0.99/0.86/-0.02億元。2025年前三季度公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)同比大幅增長(zhǎng)，主要得益于上半年雞苗行業(yè)延續(xù)高景氣。受海外禽流感導(dǎo)致上游引種受限的傳導(dǎo)影響，商品代雞苗供給偏緊，公司作為行業(yè)龍頭充分受益，上半年雞苗均價(jià)高企，銷量達(dá)1.54億羽，市占率提升至25%以上，驅(qū)動(dòng)前三季度營(yíng)收與利潤(rùn)大幅改善。進(jìn)入三季度，公司業(yè)績(jī)短期承壓，單季度小幅虧損，主要原因在于公司主產(chǎn)品商品代蛋雞苗價(jià)格下降，我們分析，第三季度雞產(chǎn)品價(jià)格下降的主要原因在于：（1）供給端，父母代產(chǎn)能集中釋放，雞苗供應(yīng)階段性偏多；（2）需求端，三季度雞蛋價(jià)格“旺季不旺”，價(jià)格低迷，蛋雞養(yǎng)殖仍然虧損，壓制補(bǔ)欄需求，傳導(dǎo)至雞苗端價(jià)格下行。據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，2025Q2/Q3我國(guó)蛋雞養(yǎng)殖均處于虧損狀態(tài)。引種方面，公司在2024年3月至5月成功從美國(guó)引進(jìn)了六萬(wàn)余只海蘭品系的祖代蛋種雞，這是公司時(shí)隔兩年后的一次重要引種，為公司種源的更新迭代奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。展望后市，行業(yè)反轉(zhuǎn)的核心邏輯依然清晰，海外引種受多因素影響，供給缺口預(yù)計(jì)將在未來(lái)持續(xù)顯現(xiàn)，有望支撐雞苗價(jià)格重回上行通道。
調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略保市占，受攤銷費(fèi)用影響成本階段性上升
2025年上半年，公司銷售雞苗1.54億羽，市占率提升至25%以上，前三季度雞苗銷量2.17億羽。行業(yè)層面，據(jù)公司半年報(bào)，由于商品代蛋雞養(yǎng)殖連續(xù)四年盈利（據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，2021年至2024年，蛋雞平均養(yǎng)殖利潤(rùn)為0.35/0.54/0.44/0.59元/斤），養(yǎng)殖單位信心增強(qiáng)，近兩年規(guī)?；B(yǎng)殖場(chǎng)新建、擴(kuò)建現(xiàn)象普遍。下游養(yǎng)殖方面，據(jù)Wind數(shù)據(jù)，雞蛋批發(fā)價(jià)今年開(kāi)始持續(xù)下滑，2025Q1/Q2/Q3雞蛋批發(fā)價(jià)分別為8.97/7.79/7.66元/公斤，蛋雞養(yǎng)殖二季度開(kāi)始虧損，三季度虧損延續(xù)。由于行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)，2025年上半年商品代雞苗補(bǔ)欄熱度高，繼續(xù)延續(xù)2024年四季度補(bǔ)欄熱度，同整體雞蛋行情相比呈現(xiàn)“獨(dú)立行情”，尤其是進(jìn)口種雞供種能力增加，主要源于2024年祖代蛋種雞引進(jìn)。我們認(rèn)為，公司雞苗市占率進(jìn)一步提升，且公司正在積極拓展以主業(yè)為聚焦的青年雞合作等產(chǎn)業(yè)鏈延伸業(yè)務(wù)，旨在通過(guò)與行業(yè)合作，整合資源，共同推動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，青年雞+預(yù)混料業(yè)務(wù)形成產(chǎn)業(yè)生態(tài)共建的新增長(zhǎng)點(diǎn)。另外，公司在2025WindESG評(píng)級(jí)中獲評(píng)A，為高水平的可持續(xù)發(fā)展實(shí)踐者，看好公司未來(lái)的發(fā)展。
投資建議
由于：（1）2024年下半年以來(lái)，由于飼料原料價(jià)格下降、下游蛋雞養(yǎng)殖盈利提升、前期引種受限影響，公司主產(chǎn)品商品代蛋雞苗價(jià)格Q1和Q2持續(xù)上漲，Q3以來(lái)受到下游蛋雞養(yǎng)殖虧損影響，雞苗價(jià)格下跌；（2）2023年公司完成募投項(xiàng)目紅寺堡智慧農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)示范園父母代種業(yè)基地、南方種業(yè)中心一期、紅寺堡祖代種業(yè)基地等項(xiàng)目建設(shè)，并使用自有資金建設(shè)紅寺堡智慧農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)示范園東嶺養(yǎng)殖基地項(xiàng)目、張家溝養(yǎng)殖基地項(xiàng)目等，隨著公司項(xiàng)目產(chǎn)能釋放，公司主產(chǎn)品產(chǎn)銷量有望進(jìn)一步增加?；诖?，我們上調(diào)公司2025公司營(yíng)業(yè)收入11.90億元至12.41億元，維持預(yù)測(cè)2026年和2027年?duì)I業(yè)收入為12.97 /14.44億元，上調(diào)2025年歸母凈利潤(rùn)1.41億元至1.60億元，維持預(yù)測(cè)公司2026年和2027年歸母凈利潤(rùn)為1.00/1.28億元，上調(diào)2025年EPS0.75元至0.85，維持預(yù)測(cè)2026年和2027年EPS為0.53/0.68元，2025/11/5股價(jià)21.18元/股對(duì)應(yīng)公司2025-2027年P(guān)E分別為25/40/31X，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
禽類疫病的風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、飼料原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、對(duì)國(guó)外蛋種雞供應(yīng)商依賴的風(fēng)險(xiǎn)
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