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事件：公司發(fā)布2025年三季報(bào)，2025年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.33億元，同比增長10.50%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.92億元，同比增長10.59%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.81億元，同比增長14.27%。2025年Q3單季度，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.53億元，同比增長14.60%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤為0.75億元，同比增長15.71%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤為0.70億元，同比增長17.83%。
　　B端復(fù)調(diào)基本盤穩(wěn)固，C端空刻增速亮眼。2025年前三季度復(fù)合調(diào)味品/輕烹解決方案/飲品甜點(diǎn)配料分別實(shí)現(xiàn)營收10.12/9.51/1.16億元，同比分別+6.12%/+17.36%/+5.91%，其中Q3單季度復(fù)合調(diào)味品/輕烹解決方案/飲品甜點(diǎn)配料分別實(shí)現(xiàn)營收3.82/3.14/0.36億元，同比分別+9.70%/+24.97%/+3.73%。具體來看，B端收入穩(wěn)健，或受益下游餐飲企業(yè)雙節(jié)備貨帶動(dòng)。主要客戶如百勝收入保持增長，持續(xù)拓店與上新或刺激相關(guān)產(chǎn)品需求。此外公司積極拓展新客戶，促進(jìn)B端客戶多元化。C端“空刻”渠道拓展取得成效。2025年Q1-Q3空刻加速放量，或受益于線下渠道拓展。公司加大免煮意面推廣力度，打通線下渠道。此外，公司持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品上新，推出烤腸等新品，強(qiáng)化終端市場覆蓋。分渠道看，25Q3公司直銷/非直銷渠道分別實(shí)現(xiàn)收入6.11/1.22億元，同比+17.70%/+5.22%。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，控費(fèi)提效。公司2025年前三季度毛利率/凈利率分別為33.28%/10.03%，同比分別+1.48pct/-0.13pct；其中Q3單季度毛利率/凈利率分別為32.55%/10.76%，同比+1.27pct/-0.31pct。成本壓力有所緩解，毛利率更高的C端“空刻”業(yè)務(wù)占比提升，B端高附加值的定制化新品放量疊加規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)等因素，或共同推動(dòng)了整體毛利率的改善。公司2025年Q3單季度銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為13.18%/2.27%/2.07%/0.06%，同比+0.04/-0.09/-0.14/+0.05pct，公司加強(qiáng)費(fèi)用管控，深化管理效率提升，管理費(fèi)用率持續(xù)壓降，短期空刻線下推廣費(fèi)用投放增加或?yàn)殇N售費(fèi)用提升主因。
　　盈利預(yù)測：考慮公司B端餐調(diào)業(yè)務(wù)大客戶需求穩(wěn)健，餐飲連鎖化趨勢延續(xù),復(fù)調(diào)基本盤穩(wěn)固，C端空刻線下渠道持續(xù)推進(jìn),疊加產(chǎn)品上新有望貢獻(xiàn)增量，我們維持此前預(yù)測，預(yù)計(jì)25-27年歸母凈利潤2.6/3.0/3.5億元，同比增長12.38%/15.48%/15.95%，對應(yīng)P/E約24x/20x/18x，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)等系