>> 廣發(fā)證券-A股25年三季報深度解析：A股25年三季報深度解析及行業(yè)比較思路-251104
| 上傳日期： |
2025/11/4 |
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| 4497KB |
| 格式： |
pdf 共38頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉晨明，鄭愷，楊澤蓁 |
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報告摘要：
25年三季報營收同比回正，凈利潤同比回暖，總量的拐點比預(yù)期要早。25年A股非金融三季報收入增速轉(zhuǎn)正，利潤增速回升，三季度環(huán)比增速處于歷史中位數(shù)以上水平，A股整體盈利拐點或?qū)⒈阮A(yù)期更早。
盈利質(zhì)量改善：26年有望從“水?！鼻袚Q至“ROE?！?。A股非金融ROE連續(xù)四個季度穩(wěn)定在6.6%左右的水平。構(gòu)成來看，銷售利潤率提振，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率拖累，這也印證了行業(yè)亟待擺脫“內(nèi)卷”式競爭的必要性。
透過表征增速，三張報表反映的企業(yè)家預(yù)期和信心較24年有所修復(fù)。從利潤表來看，企業(yè)銷售利潤率已企穩(wěn)回升，背后是企業(yè)的控費近期見到成效，三費率下降顯著。資產(chǎn)負債表中，杠桿率結(jié)束了20-24年的連續(xù)下降周期，顯示企業(yè)對未來經(jīng)營的信心正在發(fā)生積極轉(zhuǎn)變。企業(yè)現(xiàn)金流量狀況相對去年明顯改善。經(jīng)營性現(xiàn)金流因銷售回暖而恢復(fù)；投資性現(xiàn)金流在底部企穩(wěn)，部分存在結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能擴張的行業(yè)提供了支撐。
25Q3呈現(xiàn)補庫拐點，企業(yè)也逐漸“敢花錢”，產(chǎn)能周期也處于底部拐點附近，企業(yè)經(jīng)營正處于關(guān)鍵的過渡階段。庫存周期方面，23年庫存觸底未能補起來，25年Q3呈現(xiàn)補庫拐點。產(chǎn)能周期也處于新一輪周期的啟動拐點，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)能出清已接近尾聲，而以新能源、科技硬件為代表的新興產(chǎn)業(yè)正帶動新一輪資本開支，形成結(jié)構(gòu)性的擴產(chǎn)亮點。
行業(yè)比較的結(jié)構(gòu)性線索：（1）線索一：今年以來較為有效的視角——需求前置指標(biāo)，訂單改善行業(yè)：計算機設(shè)備、數(shù)字芯片設(shè)計、液冷溫控、電池、化學(xué)制藥、其他電源設(shè)備等。（2）線索二：三季報的新變化，庫存周期有啟動跡象的行業(yè)：有色（鎢/鋰）、化工（民爆/鉀肥/新材料）、玻璃、電子、鋰電（鋰電池/鋰電設(shè)備）。
行業(yè)比較的“位置”及展望。（1）景氣策略（擴張期）：當(dāng)前向上的六個需求：AI、儲能、存儲、端側(cè)、外需α、海外醫(yī)藥研發(fā)；（2）反轉(zhuǎn)策略（右側(cè)）：三季報出拐點的需求：風(fēng)電（后周期）、鋰電（中上游）、存儲（模組）。此外，部分品類漲價帶來盈利拐點（需求持續(xù)性待觀察）；（3）反轉(zhuǎn)策略（左側(cè)）：第一檔：供給出清、盈利尚未企穩(wěn)、Q4或明年有一定拐點能見度：風(fēng)電整機、部分鋰電材料（如隔膜/鋁箔）及設(shè)備、儲能外需（工商儲/戶儲）；第二檔：盈利拐點能見度仍不明朗、但明年可觀測（有抓手）：對美出口鏈、順周期、反內(nèi)卷、豬周期。
基于業(yè)績驚喜的超預(yù)期選股組合：我們系統(tǒng)構(gòu)建并檢驗了兩大類財報業(yè)績超預(yù)期因子——（1）基于技術(shù)面的“凈利潤斷層因子”（2）基于研報信號的“研報標(biāo)題超預(yù)期因子”和“分析師盈利預(yù)測上調(diào)因子”。我們根據(jù)25Q3最新數(shù)據(jù)對超預(yù)期組合進行了更新（具體詳見正文）。
風(fēng)險提示：地緣沖突超預(yù)期、流動性寬松低預(yù)期、穩(wěn)增長力度低預(yù)期等。
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