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事件：公司發(fā)布2025年三季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.7億元，（-53.8%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-1.6億元（-164.8%），業(yè)績下滑主要因帶狀皰疹疫苗本期退貨沖減收入及實(shí)施惠民政策單價(jià)降低和水痘疫苗銷量減少。
　　核心品種銷量及價(jià)格承壓、退貨影響兌現(xiàn)，短期業(yè)績處于壓力期，后續(xù)兌現(xiàn)有賴于新適應(yīng)癥拓展與新品放量。分產(chǎn)品看，2025年前三季度帶狀皰疹疫苗實(shí)現(xiàn)收入-1.4億元，確認(rèn)銷售量-6.5萬人份，主要因25年開展惠民活動(dòng)價(jià)格下降，及產(chǎn)品退貨受到?jīng)_擊。由于受種者疾病認(rèn)知程度、疫苗消費(fèi)意愿等多方面因素影響，部分以前年度已確認(rèn)收入的帶狀皰疹疫苗到效期而未能實(shí)現(xiàn)銷售導(dǎo)致退貨沖減收入2.3億元。水痘疫苗對(duì)應(yīng)收入同比減少1.4億元，主要是因?yàn)槌錾氏陆狄约巴惍a(chǎn)品的生產(chǎn)廠家數(shù)量增多，水痘疫苗市場競爭進(jìn)一步加劇，公司水痘疫苗銷量下降所導(dǎo)致。
　　盈利能力有所下滑。2025年前三季度公司整體毛利率為75.4%（-10.1pp），凈利率-33.3%（-57.1pp），主要因營業(yè)收入下降，銷售費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用占比提高，資產(chǎn)減值增加所致。費(fèi)用方面，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)率分別為60.2%/17.3%/29.2%/0.3%，同比變化+23.1pp/+9.4pp/+17.9pp/+0.6pp。
　　研發(fā)管線持續(xù)推進(jìn)，多項(xiàng)產(chǎn)品取得關(guān)鍵進(jìn)展。公司堅(jiān)持創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，2025年前三季度研發(fā)投入1.4億元，占營收比重29.2%。依托五大核心技術(shù)平臺(tái)，多個(gè)在研項(xiàng)目取得新進(jìn)展：吸附無細(xì)胞百白破b型流感嗜血桿菌聯(lián)合疫苗臨床試驗(yàn)申請獲得批準(zhǔn)；佐劑流感疫苗臨床試驗(yàn)申請獲得批準(zhǔn)；HSV-2 mRNA疫苗I期臨床試驗(yàn)啟動(dòng)。
　　盈利預(yù)測：預(yù)計(jì)公司2025-2027年EPS分別為-0.16元、0.36元、0.38元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品銷售下滑風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。