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銅觀點
　　海外流動性偏緊，美元指數維持高位，昨日銅價震蕩運行。(1)宏觀方面,降息及關稅落地后，11月市場或將進入一段宏觀"真空期",下一個宏觀節(jié)點或是12月FOMCE會議、國內政治局會議及中央經濟工作會議，后續(xù)關注美聯儲降息節(jié)奏、中美關稅情況;近期海外市場流動性趨緊，美元指數偏強運行，壓制銅價表現，關注流動性風險。(2)基本面方面，銅礦供應緊缺格局不變，銅礦現貨TC維持低位，若后續(xù)硫酸等副產品價格繼續(xù)回落，冶煉端可能出現階段性減產;隨著供應的逐步緊缺得到共識，下游對銅價的心理價位上限逐步上移。銅下游需求存在較強韌性,下游雖有畏高情緒，但價格回落后仍有較多采購訂單釋放。展望后市，中長期的供需矛盾支撐銅價底部重心逐步上移，短期漲幅過快對需求形成一定抑制，后續(xù)關注需求端邊際變化、海外流動性情況，主力關注84000-85000支撐。
　　氧化鋁觀點
　　昨日氧化鋁盤面小幅反彈，繼續(xù)考驗2750前支撐位，現貨區(qū)域分化特征顯著，北方地區(qū)因成本支撐初現筑底跡象，山東成交價企穩(wěn)于2790-2800元/噸;南方市場則延續(xù)跌勢，廣西到廠價回落至2970元/噸附近。供應端盡管北方部分企業(yè)因鋁土礦供應問題開工率小幅下滑，但國內運行產能仍處高位，疊加進口窗口持續(xù)開啟，供應壓力未得到實質性緩解。需警惕11月供暖季啟動及年度碳排放核查對北方生產的進一步制約。需求端電解鋁廠原料庫存周度累庫6.3萬噸，采購意愿疲弱。全口徑庫存壓力加劇，截至10月底月度累庫量達31.27萬噸，總量至437.55萬噸,對價格形成明顯壓制。成本端幾內亞雨季結束后鋁土礦供應預期增加，成本支撐逐步下移。行業(yè)利潤空間大幅收縮，約30%產能已面臨虧損,平均完全成本區(qū)間為2800-2900元/噸。然而，受長單交付約束,企業(yè)減產規(guī)模有限，尚未形成規(guī)模性供應收縮。預計后續(xù)氧化鋁價格將繼續(xù)維持弱勢震蕩,主力合約參考區(qū)間2750-2900元/噸。若價格進一步下探，需關注高成本企業(yè)減產動向能否扭轉供需格局。后續(xù)重點跟蹤幾內亞鋁土礦供應恢復進度、國內環(huán)保政策對生產的實際影響及庫存去化節(jié)奏。
　　鋁觀點
　　昨日滬鋁主力合約量價齊升，資金助推效應明顯。本輪異動主要受海外消息面雙重驅動:一方面，摩科瑞將3萬余噸鋁錠從巴生港轉運至新奧爾良，引發(fā)市場對LME倉單結構擾動和控貨逼倉的擔憂;另一方面，力拓澳洲Tomago冶煉廠因電價壓力考慮停產,疊加近期海外約21萬噸減產/故障產能，共同推升供給風險溢價。不過這類事件驅動往往持續(xù)性有限,需重點關注后續(xù)亞洲貨源向北美的分流節(jié)奏及LME實際去庫強度。盡管盤面表現強勁,但基本面仍存隱憂。供應端國內電解鋁運行產能保持穩(wěn)定，而海外供應收縮預期持續(xù)發(fā)酵，中期需重點關注印尼電解鋁項目的實際爬產進度。需求端則面臨多重壓力，高鋁價與環(huán)保限產政策共同抑制下游加工企業(yè)的采購意愿,倫鋁高企導致加工貿易窗口關閉，鋁材出口需求明顯走弱。庫存方面，國內社會鋁錠庫存不降反升，周度累庫0.3萬噸至62.2萬噸，隨著在途庫存增長及環(huán)保限產持續(xù)，預計庫存將再度累積。預計鋁價短期將在事件驅動與弱現實間博弈，技術上21500元/噸壓力位能否有效突破尤為關鍵，若后續(xù)庫存持續(xù)累積，需警惕價格向20500-20800元/噸區(qū)間回調的風險。