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11月5-6日翰森制藥出席了我們組織的2026年度投資峰會(huì)，會(huì)上公司更新近況如下：1）今年以來(lái)阿美替尼2個(gè)新適應(yīng)癥陸續(xù)獲批，截至目前公司已獲批8+1個(gè)創(chuàng)新藥的17個(gè)適應(yīng)癥；2）10月公司與羅氏就CDH17 ADC達(dá)成對(duì)外授權(quán)合作，截至目前公司已達(dá)成5項(xiàng)重磅對(duì)外授權(quán)，累計(jì)首付款/總金額達(dá)5.42/88億美元，且合作伙伴均在積極推進(jìn)研發(fā)。我們看好公司持續(xù)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)穩(wěn)定增長(zhǎng)和BD，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　核心亮點(diǎn)：
　　1、近期研發(fā)及交易進(jìn)展：1）10月，公司與羅氏就HS-20110（CDH17 ADC）的全球獨(dú)占權(quán)益（大中華區(qū)除外）達(dá)成授權(quán)合作，涉及0.8億美元首付款、15.3億美元總金額及潛在銷(xiāo)售分成。2）10月，公司HS-10365（RET抑制劑）在國(guó)內(nèi)申報(bào)上市，適應(yīng)癥為RET融合局部晚期/轉(zhuǎn)移NSCLC。3）HS-20093（B7-H3 ADC）復(fù)發(fā)難治肉瘤II期臨床結(jié)果、HS-20089（B7-H4ADC）鉑耐藥卵巢癌II期臨床結(jié)果于2025年ESMO發(fā)布。
　　2、創(chuàng)新和BD雙輪驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)：1）公司已有8+1款創(chuàng)新藥、17個(gè)適應(yīng)癥獲批，此外共有40+個(gè)新分子實(shí)體在研。2）公司已連續(xù)3年每年至少達(dá)成1項(xiàng)高質(zhì)量對(duì)外授權(quán)，5個(gè)項(xiàng)目累計(jì)總金額達(dá)88億美元，相應(yīng)首付款（0.85/1.85/1.12/0.80/0.80億美元）陸續(xù)計(jì)入2023-26年。3）公司現(xiàn)金充裕，或持續(xù)license in有競(jìng)爭(zhēng)力的在研管線，快速擴(kuò)充產(chǎn)品矩陣。
　　3、國(guó)內(nèi)研發(fā)進(jìn)度更新：1）阿美替尼已獲批4項(xiàng)適應(yīng)癥（2L治療、1L治療、維持治療、術(shù)后輔助），此外靶化聯(lián)合已于2024年NDA；2）HS-20093：SCLC、骨肉瘤適應(yīng)癥均處于III期臨床階段；3）HS-20089：OC適應(yīng)癥已進(jìn)入III期臨床階段；4）HS-20094：國(guó)內(nèi)降糖/減重適應(yīng)癥均處于III期臨床階段；5）HS-20117：國(guó)內(nèi)聯(lián)用阿美替尼用于治療1LNSCLC已啟動(dòng)III期臨床；6）公司積極布局皮膚類、腎病類自免疾病，其中用于治療銀屑病的HS-10374、HS-20137均已啟動(dòng)III期臨床。
　　4、海外研發(fā)進(jìn)度更新：1）HS-20093：GSK已啟動(dòng)ES-SCLC海外III期臨床入組；2）HS-20089：GSK預(yù)計(jì)將于2026年啟動(dòng)OC和EC海外III期臨床；3）小分子GLP-1：MSD預(yù)計(jì)將于年內(nèi)啟動(dòng)全球臨床；4）CDH17 ADC：羅氏規(guī)劃探索CRC適應(yīng)癥。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們維持2025-27年歸母凈利潤(rùn)為56/55/57億元的預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)EPS為0.92/0.90/0.95元。我們給予公司SOTP估值2617.67億港幣（創(chuàng)新藥DCF估值2577.99億港幣（WACC=7.8%，g=3.0%）+仿制藥PE估值39.68億港幣（可比公司最新均值14.61x，出于審慎考慮，維持前值2026年P(guān)E=14.38x），維持目標(biāo)價(jià)43.23港幣。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：臨床試驗(yàn)風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品價(jià)格超預(yù)期下滑；海外BD進(jìn)展緩慢。