>> 申萬宏源-翰森制藥(3692.HK)1H25業(yè)績超預期，BD出海持續(xù)推進-250821
| 上傳日期： |
2025/8/21 |
大?。?/td>
| 578KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
-- |
作者： |
周文遠 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
投資要點：
翰森制藥2025年上半年收入同比增長14.3%，達到74.3億元，歸屬于股東的凈利潤同比增長15.0%至31.4億元，高于我們的預期，主要由于創(chuàng)新藥銷售放量，以及BD合作收入。2025年上半年，公司綜合毛利率穩(wěn)定維持在91.1%。銷售費用率同比下降2.0個百分點至24.5%。研發(fā)費用同比增長20.4%至14.4億元，研發(fā)費用率從2024年上半年的18.4%提升至19.4%。
創(chuàng)新藥及合作收入貢獻持續(xù)增長。2025年上半年，公司創(chuàng)新藥及合作收入同比增長22.1%至61.5億元，收入貢獻從2024年上半年的77.3%提升至82.7%。按照治療領域劃分，隨著阿美樂和豪森昕福銷售放量，公司腫瘤產品銷售額達到45.3億元，占公司總收入的61%。上半年，阿美樂兩項新適應癥獲NMPA批準上市，包括III期不可切非小細胞肺癌（NSCLC）患者在根治性放化療之后的維持治療，以及輔助治療NSCLC。我們認為新適應癥有望進一步帶動阿美樂銷售增長。此外，上半年中樞神經板塊和抗感染產品的銷售額分別達到7.68億元（同比增長4.8%）和7.35億元（同比增長4.9%），合計占公司總收入的20%。
豐富的創(chuàng)新管線驅動未來增長。2025年上半年，目前公司共有超40款創(chuàng)新藥在研，超70項臨床試驗正在進行中，覆蓋腫瘤和非腫瘤領域。上半年，公司共有8款創(chuàng)新藥首次進入臨床階段，包括HS-10561（BTK抑制劑）、HS-20108（ADC）、HS-20122（EGFR/c-Met ADC）、HS-10529（KRASG12D）等。此外，上半年公司新增三項三期關鍵注冊臨床試驗，包括HS-20093（B7-H3 ADC，骨與軟組織肉瘤）、HS-20089（B7-H4 ADC，卵巢癌），以及HS-20137（IL-23p19，銀屑病）。
HS-20094（GLP-1/GIP）成功授權再生元。2025年6月，公司將HS-20094（GLP-1/GIP）的全球權益（除大中華區(qū)）授予再生元，其中包含首付款8,000萬美元、總里程碑付款19.3億美元，以及雙位數(shù)百分比特許權使用費。此前，公司已將兩款ADC藥物（HS-20089（B7-H4 ADC）和HS-20093（B7-H3 ADC））的全球權益（除大中華區(qū)）授權給GSK，以及將HS-10535（口服小分子GLP-1）的全球權益授權給MSD。HS-20093（B7-H3 ADC）正在國內開展針對小細胞肺癌（SCLC）和骨與軟組織肉瘤的三期臨床試驗。此外，HS-20093正在開展用于治療頭頸癌、前列腺癌、食管鱗癌等實體瘤的多項PoC概念驗證臨床研究。此外，HS-20089（B7-H4 ADC）正在中國開展用于治療卵巢癌的三期臨床試驗，以及針對子宮內膜癌及其他實體瘤的PoC概念驗證臨床研究。此外，公司正在積極推進HS-20094（GLP-1/GIP）用于治療肥胖或超重和HS-10374（TYK2）用于治療中重度斑塊狀銀屑病的三期臨床研究。
維持買入評級?？紤]到創(chuàng)新藥銷售放量，以及BD合作收入，我們將25年的每股盈利預測從0.73元上調至0.88元，將26年預測從0.80元上調至0.95元，將27年預測從0.89元上調至1.06元。我們將目標價從25.1港幣上調至43.8港幣，目標價對應22%的上升空間，維持買入評級。
風險提示：產品銷售低于預期；研發(fā)管線進度不及預期。
|
|
