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收入保持高速增長(zhǎng)，歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)超預(yù)期。2025年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.56億（+48.8%），歸母凈利潤(rùn)1.92億（+213.2%），扣非歸母凈利潤(rùn)1.81億（+311.1%）。單三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.68億（+109.5%），環(huán)比增長(zhǎng)4%；歸母凈利潤(rùn)0.77億，同比扭虧為盈，環(huán)比增長(zhǎng)37%，利潤(rùn)表現(xiàn)超預(yù)期。公司各產(chǎn)品線在納入集采后，已逐步進(jìn)入新的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。公司堅(jiān)持產(chǎn)品創(chuàng)新與國(guó)際化發(fā)展雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略，并通過(guò)精細(xì)化運(yùn)營(yíng)管理、優(yōu)化資源配置等舉措，進(jìn)一步釋放利潤(rùn)增長(zhǎng)空間，為整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)注入強(qiáng)勁動(dòng)力。
　　凈利率顯著提升，銷(xiāo)售費(fèi)用率大幅下降。2025年前三季度毛利率為67.3%（-2.0pp），國(guó)內(nèi)關(guān)節(jié)國(guó)采續(xù)約后對(duì)于集采內(nèi)產(chǎn)品的價(jià)格調(diào)整一定程度上影響毛利率水平。銷(xiāo)售費(fèi)用率19.3%（-12.8pp），隨著業(yè)務(wù)體量增長(zhǎng)及精細(xì)化運(yùn)營(yíng)大幅下降，并已顯著低于集采前水平；管理費(fèi)用率5.1%（-1.1pp），研發(fā)費(fèi)用率11.4%（-8.2pp），財(cái)務(wù)費(fèi)用率-1.3%（+0.1pp），費(fèi)用率顯著下降帶動(dòng)凈利率提升至25.3%（+13.3pp）。前三季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為1.7億，與歸母凈利潤(rùn)的比值為91%，保持健康優(yōu)質(zhì)水平。
　　公司產(chǎn)品線不斷豐富，海外業(yè)務(wù)增長(zhǎng)亮眼。2025年4月，公司的生物型全膝關(guān)節(jié)假體獲批上市，其為國(guó)內(nèi)首款“雙涂層”生物型全膝關(guān)節(jié)假體。2024年美國(guó)非骨水泥假體市場(chǎng)總規(guī)模約為18億美元,預(yù)計(jì)未來(lái)10年內(nèi)，復(fù)合增長(zhǎng)率約為5.8%，此類技術(shù)將逐步成為膝關(guān)節(jié)置換領(lǐng)域的重要發(fā)展方向。此外，公司積極開(kāi)拓國(guó)際市場(chǎng)，產(chǎn)品已遠(yuǎn)銷(xiāo)至全球五十多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，公司于2025年6月在土耳其成功完成海外首次手持式機(jī)器人輔助髖、膝關(guān)節(jié)置換手術(shù)，并計(jì)劃在未來(lái)三年內(nèi)，在海外建立多個(gè)機(jī)器人輔助手術(shù)培訓(xùn)中心。
　　投資建議：考慮海外業(yè)務(wù)的亮眼表現(xiàn)，上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-27年歸母凈利潤(rùn)為2.77/3.66/4.49億（原為2.22/2.73/3.31億），同比增長(zhǎng)121.5%/32.3%/22.4%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為38/29/24倍。春立醫(yī)療已在關(guān)節(jié)假體產(chǎn)品領(lǐng)域建立起較高的品牌知名度和領(lǐng)先的市場(chǎng)地位，集采影響已出清，出海成為第二增長(zhǎng)曲線，運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)、PRP、口腔等新管線等增長(zhǎng)潛力大，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：人工關(guān)節(jié)和新產(chǎn)品放量低于預(yù)期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、集采降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。