>> 華泰證券-宏觀圖說全球月報：中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系波動未阻礙制造業(yè)修復(fù)-251106
| 上傳日期： |
2025/11/6 |
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pdf 共15頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
易峘,胡李鵬,陳瑋 |
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2025年10月海外宏觀月報
10月以來美國政府關(guān)門持續(xù)，官方數(shù)據(jù)大多延遲公布。10月美歐制造業(yè)PMI均超預(yù)期回升，顯示全球制造業(yè)周期仍在修復(fù)；9月美日歐通脹整體溫和。10月美聯(lián)儲如期降息，表態(tài)偏鷹，而歐日央行均按兵不動。經(jīng)貿(mào)方面，中美經(jīng)貿(mào)政策再度經(jīng)歷從升級到降級的全過程。全月看，美國政府關(guān)門未改經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回升勢頭，中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系再度緩和、疊加AI科技敘事提振市場風(fēng)險偏好，美股上漲，美債收益率曲線走平，美元反彈，黃金沖高回落。
增長：美歐10月制造業(yè)PMI均超預(yù)期回升。10月美國PMIMarkit制造業(yè)與服務(wù)業(yè)PMI分別回升0.2pp、1pp至52.2、55.2，推動綜合PMI升至54.8。其中，制造業(yè)與服務(wù)業(yè)需求均有改善，而價格均維持相對高位。歐元區(qū)10月綜合PMI小幅上升至52.2，高于預(yù)期（彭博一致預(yù)期，下同）和前值，制造業(yè)PMI回升至50，服務(wù)業(yè)PMI超預(yù)期回升至52.6。日本10月綜合PMI回落至50.9，其中制造業(yè)PMI回落0.2pp至48.3，服務(wù)業(yè)回落至52.4，仍處高位擴(kuò)張區(qū)間。
通脹：9月美國通脹超預(yù)期下降，日本高位回落，歐元區(qū)整體平穩(wěn)。美國9月核心CPI環(huán)比下行0.12pp至0.23%，同比小幅回落至3.0%，均低于預(yù)期。分項來看，核心商品價格受新車二手車價格拖累下行至0.22%，而關(guān)稅影響仍然持續(xù)但幅度相對溫和；住房分項回落0.23pp至0.21%，是核心通脹下降主要來源，但主要是來自數(shù)據(jù)擾動。日本9月剔除生鮮與能源的核心CPI同比3.0%，較前月小幅回落0.3pp，符合預(yù)期。歐元區(qū)9月CPI同比小幅回升0.2pp至2.2%，核心CPI同比持平于2.3%，通脹水平整體平穩(wěn)。
市場：美債收益率曲線有所走平，美股上漲，美元反彈，大宗商品漲跌不一。截至10月29日，12月聯(lián)儲降息預(yù)期回落至60%左右；2年、10年期美債收益率分別下行1bp、7bp至3.59%、4.08%；標(biāo)普500、納指、道指分別上漲3.4%、6.1%、2.8%。美元指數(shù)上漲0.9%至98.7，歐元貶值0.6%至1.16，“高市交易”推動下，日元貶值3.4%至152.1。大宗商品漲跌不一，布倫特原油期貨下跌5%至65.6美元/桶，COMEX黃金期貨沖高回落，月中上漲至4,300元/盎司上方，全月上漲3.8%至4001美元/盎司，LME銅上漲8.2%至11,068美元/噸。
政策：美聯(lián)儲如期降息，歐日央行均按兵不動；中美經(jīng)貿(mào)再度經(jīng)歷升級-緩和的波動；美國政府關(guān)門已持續(xù)一個月。央行方面，美聯(lián)儲10月會議如期宣布降息25個基點，并宣布在12月1日結(jié)束縮表，但鮑威爾在會議上表態(tài)偏鷹派，導(dǎo)致市場對12月降息的預(yù)期下降。日本央行宣布維持0.5%的政策利率不變，維持“如果經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)符合預(yù)期將繼續(xù)加息”的指引，強(qiáng)調(diào)關(guān)注“春斗”薪資談判前景。日央行表態(tài)整體偏鴿，引發(fā)市場對日央行“落后曲線”的擔(dān)憂。歐央行10月會議維持政策利率不變，同時表態(tài)偏鷹，對經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期偏向樂觀，且行長拉加德表示，通脹已回到目標(biāo)水平附近。貿(mào)易政策方面，中美經(jīng)貿(mào)政策再度經(jīng)歷從摩擦升級到降級的全過程，10月10日特朗普宣布或?qū)χ袊唐芳诱?00%的關(guān)稅，10月30日兩國元首會晤，美方宣布將芬太尼關(guān)稅從20%下調(diào)至10%，中美雙方也撤回/暫停部分出口限制措施。美國政府方面，美國政府自10月1日起停擺，由于參議院已于10月30日休會、并計劃在11月3日重新開會，本次停擺至少將持續(xù)34天。
風(fēng)險提示：特朗普關(guān)稅政策不確定性，美國就業(yè)市場走弱速度超預(yù)期。
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