>> 華泰證券-圖說日本月報(bào)：“高市交易”推動(dòng)日股創(chuàng)新高-251106
| 上傳日期： |
2025/11/6 |
大小： |
1381KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
易峘,胡李鵬,陳瑋 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
概覽：隨著關(guān)稅不確定性下降、全球制造業(yè)周期回升，日本出口增速企穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)整體延續(xù)修復(fù)態(tài)勢(shì)，勞動(dòng)力雖邊際降溫、但仍有韌性，通脹回落、但絕對(duì)水平偏高。高市早苗當(dāng)選日本首相，新執(zhí)政聯(lián)盟或偏向財(cái)政擴(kuò)張；日央行10月議息會(huì)議繼續(xù)按兵不動(dòng)。全月來看，“高市交易”延續(xù)，美日利差收窄、但日元走弱；日股上漲，日經(jīng)225再創(chuàng)歷史新高。
1.實(shí)體經(jīng)濟(jì)走勢(shì)：經(jīng)濟(jì)維持修復(fù)態(tài)勢(shì)，通脹邊際降溫
日本10月制造業(yè)PMI小幅回落，但綜合PMI維持在榮枯線上方。日本10月綜合PMI回落至50.9，其中制造業(yè)PMI從上月的48.4小幅回落至48.3；服務(wù)業(yè)PMI小幅回落0.6pp至52.4，但仍維持在擴(kuò)張區(qū)間。
勞工市場(chǎng)邊際降溫，消費(fèi)整體趨于平穩(wěn)。就業(yè)市場(chǎng)有所回落：8月正式員工人數(shù)下降，新增崗位空缺和申請(qǐng)人數(shù)之比維持2.2，名義工資增速降至1.3%，失業(yè)率升至2.6%。消費(fèi)增速有所回升：8月日本零售總額環(huán)比（季調(diào)后）小幅回升至-0.9%，但依舊為負(fù)。分品類看，商品除汽車外零售環(huán)比均小幅回升，同時(shí)消費(fèi)者活動(dòng)預(yù)期指數(shù)基本持平。
關(guān)稅不確定性下降疊加全球制造業(yè)周期上行，推動(dòng)日本出口增速有所回升。
出口方面，9月日本出口同比增速回升至2.8%，其中對(duì)美出口同比小幅回升至-13.3%；占出口約五分之一的運(yùn)輸設(shè)備同比回升至0%，化學(xué)品出口同比持平于-3%。工業(yè)生產(chǎn)方面，8月工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比從7月的-0.3%小幅回升至0.1%，運(yùn)輸設(shè)備行業(yè)回升明顯，其余行業(yè)普遍走低。投資方面，8月日本機(jī)械設(shè)備新訂單同比增速回升至3.2%；二季度私人部門非住宅投資同比增長(zhǎng)1.9%。
農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格同比回落持續(xù)推動(dòng)日本通脹邊際降溫。9月日本CPI同比降至2.5%，其中，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格同比回落至7.9%，較上月下降1.7個(gè)百分點(diǎn)；能源分項(xiàng)同比小幅回升至1.8%，較上月上行7.7個(gè)百分點(diǎn)。
2.資產(chǎn)價(jià)格：日元走弱，日股創(chuàng)新高
“高市交易”推動(dòng)日元走弱、日股創(chuàng)新高、日債收益率陡峭化。截至10月27日，年內(nèi)日央行加息預(yù)期幅度為12bp；截至10月31日，10年期日債收益率上行1bp至1.68%、美日10年期國債利差收窄8bp至249bp，但日元和美日利差的走勢(shì)持續(xù)分化，日元累計(jì)貶值4.9%至154.1日元/美元。日經(jīng)225上漲16.6%，行業(yè)層面，航天和公用事業(yè)居前，地產(chǎn)和食品飲料下跌。
3.宏觀政策：高市早苗當(dāng)選首相，日央行繼續(xù)按兵不動(dòng)
高市早苗坎坷勝選日本首相，日央行10月會(huì)議維持利率不變。盡管遭遇公明黨退出執(zhí)政聯(lián)盟的挑戰(zhàn)，但在維新會(huì)的支持下，10月21日高市早苗成功當(dāng)選日本首相，也成為日本歷史上首位女性首相。新政府上臺(tái)后財(cái)政寬松的取向與此前一致，但由于組閣過程中消耗了政治資本，后續(xù)具體政策上或需要做出更多妥協(xié)。日本央行10月30日會(huì)議維持利率不變。10月日央行議息會(huì)議如期宣布維持0.5%的政策利率不變；日央行維持“如果經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)符合預(yù)期將繼續(xù)加息”的指引，強(qiáng)調(diào)關(guān)注“春斗”薪資談判前景。雖然行長(zhǎng)植田和男表示，日央行在應(yīng)對(duì)通脹上并沒有“落后于曲線”，但未能說服市場(chǎng)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新執(zhí)政聯(lián)盟偏向財(cái)政擴(kuò)張，全球經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期。
|
|
