>> 華泰證券-宏觀動態(tài)點評：鴿派表態(tài)引發(fā)日央行“落后曲線”擔(dān)憂-251030
| 上傳日期： |
2025/10/30 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
易峘,胡李鵬,陳瑋 |
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10月日央行議息會議點評
概覽：今天（10月30日）日本央行宣布維持0.5%的政策利率不變，符合市場預(yù)期。日央行維持“如果經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)符合預(yù)期將繼續(xù)加息”的指引，強(qiáng)調(diào)關(guān)注“春斗”薪資談判前景。往前看，日央行仍面臨貨幣政策正?；膲毫?，今年12月或明年1月或重啟加息。
10月日本央行議息會議如期宣布維持0.5%的政策利率不變，連續(xù)第6次暫停加息，日元進(jìn)一步貶值。日央行10月議息會議以7-2投票決定維持政策利率在0.5%，符合市場預(yù)期；與上次議息會議相同，仍有2位官員支持加息25bp，表明日央行內(nèi)部對貨幣政策利率的分歧依然存在。日央行聲明維持此前的前瞻指引，即“如果經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)符合預(yù)期將繼續(xù)加息”。雖然行長植田和男表示，日央行在應(yīng)對通脹上并沒有“落后于曲線”，但未能說服市場，日元明顯貶值。截至北京時間16：00，相較會議前，10年期日債收益率上行1bp至1.65%；日經(jīng)225上漲0.4%；日元貶值0.9%至153.6日元/美元；市場對日央行年內(nèi)剩余降息預(yù)期降至10bp。
隨著美日關(guān)稅協(xié)議落地，日央行小幅上調(diào)經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測，通脹預(yù)測保持不變。增長方面，日央行認(rèn)為經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇，2025財年GDP增速預(yù)測從7月的0.6%上調(diào)至0.7%。短期看，關(guān)稅或?qū)е潞Ｍ庑枨蠓啪?，出口和生產(chǎn)可能走弱，但日本名義工資收入持續(xù)增長、疊加能源補(bǔ)貼政策和2025財年稅改等措施，預(yù)計私人消費將逐步回歸溫和增長趨勢；中期看，海外經(jīng)濟(jì)回暖將推動出口、生產(chǎn)、企業(yè)利潤和投資增長，經(jīng)濟(jì)增速有望進(jìn)一步修復(fù)。通脹方面，預(yù)計大米等食品價格上漲的影響將逐漸消退，但中期看，勞動力短缺以及工資-通脹螺旋或有望支持核心通脹回升。2025-2027財年核心CPI（剔除生鮮食品）同比預(yù)測值維持在2.7%、1.8%、2%。風(fēng)險方面，日央行強(qiáng)調(diào)各國貿(mào)易與政策演變的不確定性，對全球與日本經(jīng)濟(jì)、物價、金融市場造成下行風(fēng)險，以及匯率、國際商品價格波動可能影響國內(nèi)物價。
前瞻指引方面，日央行維持“如果經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)符合預(yù)期將繼續(xù)加息”的指引，強(qiáng)調(diào)關(guān)注2026年“春斗”薪資談判前景。行長植田和男表示，如果經(jīng)濟(jì)和物價走勢符合預(yù)期，將上調(diào)政策利率，特別是觀察“春斗”薪資談判情況，但植田和男強(qiáng)調(diào)，不需要等到明年工資談判結(jié)果出來后再做決定，而希望收集更多關(guān)于談判進(jìn)展的數(shù)據(jù)。日央行獨立性方面，植田和男強(qiáng)調(diào)在實現(xiàn)2%目標(biāo)的過程中，將與政府保持密切聯(lián)系以及充分溝通。
往前看，日央行仍面臨貨幣政策正?；膲毫Γ唐谛枰P(guān)注高市早苗政府是否會影響貨幣政策正?；墓?jié)奏。一方面，日本通脹壓力揮之不去、真實利率長期為負(fù)，日本CPI已連續(xù)42個月高于2%的目標(biāo)，今年1-9月CPI同比更高達(dá)3.4%；真實利率自2021年四季度以來持續(xù)為負(fù)。另一方面，日元匯率偏低導(dǎo)致日央行持續(xù)承壓。8月貝森特表示，日央行已落后于通脹曲線；10月28日貝森特呼吁日央行加快加息步伐，以避免日元過度貶值。我們重申，日元真實匯率亟需修復(fù)，路徑之一是通過日元匯率升值這一較為市場化的方式；若日本政府維持寬松貨幣政策，則可能通過通脹高企（包括資產(chǎn)價格上漲）的方式間接實現(xiàn)市場化匯率升值，而這一路徑的長期影響更大（參見《高市早苗坎坷勝選日本首相》，2025/10/22）。盡管市場擔(dān)憂日央行可能受到高市政府壓力而推遲加息，但我們?nèi)哉J(rèn)為，基準(zhǔn)情景下，內(nèi)部通脹和外部壓力或推動日央行在今年12月或明年1月的議息會議上重啟加息，具體時點需重點關(guān)注海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏，以及日本明年“春斗”議薪的前景。
風(fēng)險提示：關(guān)稅對日本經(jīng)濟(jì)的影響超預(yù)期；財政擴(kuò)張引發(fā)財政可持續(xù)性擔(dān)憂。
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