>> 浙商證券-乖寶寵物(301498)點評報告：品牌份額延續(xù)提升，銷售費用投入擴大-251106
| 上傳日期： |
2025/11/7 |
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| 394KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
史凡可,曾偉 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司發(fā)布2025Q3業(yè)績：
25Q3公司實現(xiàn)收入15.17億元，同比+21.85%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.35億元，同比-16.65%。整體看，收入增長符合預(yù)期，業(yè)績下滑我們預(yù)計與代工業(yè)務(wù)關(guān)稅壓制、自主品牌銷售費用投入擴大相關(guān)。
自主品牌延續(xù)成長，代工業(yè)務(wù)承壓
自主品牌：麥富迪穩(wěn)健，弗列加特勢能強勁
①麥富迪：根據(jù)久謙數(shù)據(jù)，25Q3麥富迪線上銷售額同比增長10%，品牌勢能維持穩(wěn)健，根據(jù)Euromonitor，2015-2024年公司麥富迪品牌國內(nèi)市占率從2.4%提升至6.2%，位列國產(chǎn)品牌市占率第一。2024年麥富迪主品牌通過“產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級+全域營銷滲透”，以科研創(chuàng)新為內(nèi)核，蟬聯(lián)5年天貓綜合排名第一；25年上半年公司在對Barf系列進行2.0升級，推動產(chǎn)品高端化升級。
?、诟チ屑犹兀焊鶕?jù)久謙數(shù)據(jù)，25Q3弗列加特線上銷售額同比增長75%，品牌勢能擴大，在貓糧領(lǐng)域優(yōu)勢延續(xù)，2025年，麥富迪及弗列加特品牌榮登“全球品牌中國線上500強榜單”，構(gòu)建起從主食到健康管理的全鏈路信賴體系。
代工：關(guān)稅預(yù)期拖累，25Q3承壓。當前除國內(nèi)外，美國對東南亞國家亦有對等關(guān)稅，關(guān)稅波動一方面壓制客戶下單意愿，另一方面高稅率提升客戶采購成本，出口制造企業(yè)往往需要分擔一部分關(guān)稅壓力，Q3公司代工業(yè)務(wù)承壓。
毛利率穩(wěn)定提升，銷售費用投入增加拖累盈利能力
25Q3毛利率42.9%，同比+1.1pct，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級下盈利能力持續(xù)提升，歸母凈利率8.9%，同比-4.1pct。25Q3期間費用率為31.1%，同比提升5.1pct，其中，銷售費用率23.31%，同比+4.61pct，主要系自主品牌占比提升，銷售費用投放擴大，管理費用率6.26%，同比+0.59pct，研發(fā)費用率1.42%，同比-0.32%，財務(wù)費率0.08%，同比+0.17pct。
雙十一表現(xiàn)穩(wěn)健，龍頭優(yōu)勢延續(xù)
根據(jù)淘寶發(fā)布的寵物板塊20日-31日雙十一戰(zhàn)報（統(tǒng)計時間周期為10月20日20點-10月31日24點），本輪雙十一乖寶弗列加特分別位列貓狗食品/貓主糧第2/2名，麥富迪分別位列貓狗食品/貓主糧/貓零食/狗主糧/狗零食第3/8/1/1/2名，排名穩(wěn)健。
盈利預(yù)測與投資評級
我們預(yù)計公司25-27年實現(xiàn)收入67.5/82.4/97.9億元，分別同比+29%/22%/19%，實現(xiàn)歸母凈利潤6.9/8.6/10.7億元，分別同比+10%/+25%/+25%，對應(yīng)PE 43/34/28X，看好公司深耕優(yōu)質(zhì)賽道，依托強渠道&強營銷能力實現(xiàn)長期成長，維持“買入”評級。
風險提示
渠道拓展不及預(yù)期；行業(yè)競爭加??；消費需求疲弱。
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