>> 第一上海-COINBASE GLOBAL(COIN.US)超預(yù)期的25Q3，萬物交易所戰(zhàn)略開啟-251106
| 上傳日期： |
2025/11/6 |
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| 557KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
第一上海 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
金煊 |
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25Q3財務(wù)資料：總營收18.69億美元（同比＋55%、環(huán)比＋25%），調(diào)整後每股收益1.44美元（比預(yù)期高40%），調(diào)整後EBITDA 8.01億美元，淨(jìng)利潤4.33億美元，同比暴增4.7倍。儘管總體交易量因市場波動率下降而環(huán)比回落，公司收入結(jié)構(gòu)卻更均衡：交易收入10.46億美元中，散戶現(xiàn)貨量環(huán)比+37%，帶動零售交易收入增30%至8.44億美元；機構(gòu)端衍生品爆發(fā)，機構(gòu)交易收入翻倍至1.35億美元。
訂閱與服務(wù)收入成為增長“第二引擎”：訂閱與服務(wù)收入增至7.47億美元。USDC市值創(chuàng)歷史新高740億美元，為Coinbase貢獻3.55億美元穩(wěn)定幣收入；區(qū)塊鏈獎勵、利息及融資收入亦隨資產(chǎn)價格上漲和貸款餘額刷新紀(jì)錄而提升；託管資產(chǎn)首次突破3,000億美元，繼續(xù)鞏固其美國現(xiàn)貨比特幣和乙太坊ETF首選託管商地位。公司當(dāng)季運營成本13.88億美元，員工數(shù)環(huán)比增至4,795人，但盈利提速顯示經(jīng)營杠桿已顯著改善。
25Q4指引：10月交易收入預(yù)期3.85億美元、訂閱與服務(wù)收入指引7.1–7.9億美元、技術(shù)與開發(fā)及一般行政費用預(yù)計為9.25-9.75億美元（Deribit和Echo的收購）、銷售與行銷費用為2.15-3.15億美元以及7000萬美元的折舊與攤銷費用。
目標(biāo)價370.00美元，給予買入評級：基於當(dāng)前強勁的財務(wù)表現(xiàn)與清晰的戰(zhàn)略路徑，我們對公司的估值前景保持樂觀。樂觀判斷主要基於以下幾點：首先，核心交易業(yè)務(wù)在散戶與機構(gòu)雙輪驅(qū)動下展現(xiàn)出強勁動能，而高附加值的訂閱與服務(wù)收入占比已提升至40%，這不僅是收入多元化的體現(xiàn)，更將推動公司整體估值向更高溢價的SaaS模式靠攏。其次，“萬物交易所”戰(zhàn)略的推進有望顯著擴大其可觸達市場，而Base生態(tài)系統(tǒng)的潛在代幣發(fā)行、穩(wěn)定幣在支付領(lǐng)域的快速滲透，以及通過並購獲取的衍生品市場領(lǐng)導(dǎo)地位。綜合考慮其領(lǐng)先的行業(yè)地位、持續(xù)改善的盈利能力以及明確的增長賽道，上調(diào)目標(biāo)價至370.00美元，對應(yīng)P/S11.70x，比前一個交易日收盤價高出15.88%，給予買入評級。
風(fēng)險因素：監(jiān)管環(huán)境變化、交易額不及預(yù)期、運營支出壓力、投資風(fēng)險暴露、基礎(chǔ)設(shè)施依賴。
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