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投資要點(diǎn)：
　　中國(guó)船舶發(fā)布“兩船”合并后的第一份財(cái)報(bào)：2025年前三季度，中國(guó)船舶實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1074.03億元，同比增長(zhǎng)17.96%；歸母凈利潤(rùn)58.52億元，同比增長(zhǎng)115.41%；扣非凈利潤(rùn)43.82億元，同比增長(zhǎng)122.24%。
　　三季報(bào)業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)
　　公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1074.03億元，同比增長(zhǎng)91.21%，歸母凈利潤(rùn)58.52億元，同比增長(zhǎng)157.71%。
　　 2025年三季度單季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入347.63億元，同比增加4.76%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)20.74億元，同比增長(zhǎng)97.56%；扣非后歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)為14.91億元，同比增加92.82%. 
　　業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要得益于船舶行業(yè)整體保持良好發(fā)展態(tài)勢(shì)，公司手持訂單結(jié)構(gòu)升級(jí)優(yōu)化，報(bào)告期內(nèi)交付的民品船舶數(shù)量、價(jià)格同比提升，建造成本管控得當(dāng)，營(yíng)業(yè)毛利同比增加；同時(shí)，公司參股聯(lián)營(yíng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)持續(xù)改善，權(quán)益法核算的長(zhǎng)期股權(quán)投資收益同比增加。
　　盈利能力提升，盈利修復(fù)持續(xù)
　　2025年三季報(bào)公司毛利率12.56%，同比增加3.15個(gè)百分點(diǎn)；凈利率5.45%，同比增加1.25個(gè)百分點(diǎn)，扣非凈利率4.08%，同比增長(zhǎng)0.57個(gè)百分點(diǎn)。
　　公司期間費(fèi)用率穩(wěn)步下降，2025年三季報(bào)四項(xiàng)費(fèi)用率達(dá)到6.2%，同比下降0.14哥百分點(diǎn)。其中銷售費(fèi)用率0.21%，同比增長(zhǎng)0.16個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率4.1%，同比增長(zhǎng)0.43個(gè)百分點(diǎn)，研發(fā)費(fèi)用率3.45%，同比下降1.27個(gè)百分點(diǎn)。公司費(fèi)用管控有效，盈利能力程持續(xù)修復(fù)。
　　新船價(jià)格指數(shù)高位震蕩，船舶景氣趨勢(shì)未改，上市公司盈利修復(fù)持續(xù)
　　2025年1—9月，我國(guó)造船完工量3853萬(wàn)載重噸，同比增長(zhǎng)6.0%；新接訂單量6660萬(wàn)載重噸，同比下降23.5%；截至9月底，手持訂單量24224萬(wàn)載重噸，同比增長(zhǎng)25.3%。1—9月，我國(guó)造船三大指標(biāo)以載重噸計(jì)分別占世界總量的53.8%、67.3%和65.2%，以修正總噸計(jì)分別占47.3%，63.5%和58.6%，繼續(xù)保持全球領(lǐng)先。
　　2025年我國(guó)新接訂單有所下滑，但完工量手持訂單仍然保持良好的增長(zhǎng)。行業(yè)向上趨勢(shì)不變。2025年隨著高價(jià)訂單逐步交付，船舶制造行業(yè)有望實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊增的周期復(fù)蘇格局，企業(yè)盈利有望持續(xù)修復(fù)。
　　兩船合并重組全球最大造船集團(tuán)，綠色高端技術(shù)取得突破
　　中國(guó)船舶通過吸收合并中國(guó)重工，成為全球最大上市造船集團(tuán)，資產(chǎn)規(guī)模超4000億元，訂單價(jià)值突破1300億元。公司在高端綠色動(dòng)力船舶和深?？萍佳b備領(lǐng)域取得顯著進(jìn)展，氨燃料發(fā)動(dòng)機(jī)、LNG船型及新材料應(yīng)用實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破。旗下青島北海造船、青島雙瑞海洋、中船發(fā)動(dòng)機(jī)等配套企業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新方面均有重要成果，推動(dòng)公司向綠色化、高端化方向發(fā)展。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　中國(guó)船舶吸并中國(guó)重工已經(jīng)成為全球最大的造船企業(yè)，充分受益船舶行業(yè)周期復(fù)蘇，量?jī)r(jià)齊增的良好景氣周期，未來幾年仍將持續(xù)迎來盈利修復(fù)。我們預(yù)測(cè)公司2025年-2027年?duì)I業(yè)收入分別為1457.68億、1693.89億、1950.48億，2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為81.09億、122.59億、164.78億，對(duì)應(yīng)的PE分別為33.55X、22.19X、16.51X，行業(yè)景氣持續(xù)，公司盈利修復(fù)持續(xù)，首次覆蓋，給予公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1：船舶行業(yè)需求不及預(yù)期；2：公司訂單交付不及預(yù)期；3：原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；4：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，毛利率下滑；5：新船價(jià)格不及預(yù)期。