>> 中原證券-江波龍(301308)季報點評：企業(yè)級產(chǎn)品有望受益于AI存儲需求爆發(fā)浪潮-251107
| 上傳日期： |
2025/11/7 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
中原證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄒臣 |
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事件：近日公司發(fā)布2025年三季度報告，2025年前三季度公司實現(xiàn)營收167.34億元，同比+26.12%；歸母凈利潤7.13億元，同比+27.95%；扣非歸母凈利潤4.79億元，同比-3.62%；2025年第三季度單季度公司實現(xiàn)營收65.39億元，同比+54.60%，環(huán)比+10.09%；歸母凈利潤6.98億元，同比+1994.42%，環(huán)比+318.94%；扣非歸母凈利潤4.47億元，同比+1162.09%，環(huán)比+90.64%。
投資要點：
25Q3業(yè)績同環(huán)比顯著改善，盈利能力環(huán)比大幅提升。隨著存儲器價格持續(xù)回升，公司在多個業(yè)務(wù)領(lǐng)域不斷取得突破，企業(yè)級存儲業(yè)務(wù)客戶結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，海外業(yè)務(wù)延續(xù)高增長趨勢，Lexar全球品牌影響力持續(xù)提升，巴西子公司Zilia持續(xù)擴大海外市場份額，推動公司25Q3營收與凈利潤同環(huán)比均繼續(xù)呈現(xiàn)大幅改善趨勢。公司2025年前三季度實現(xiàn)毛利率為15.29%，同比下降6.25%，25Q3毛利率為18.92%，同比提升1.58%，環(huán)比提升4.10%；公司2025年前三季度實現(xiàn)凈利率為4.54%，同比提升0.31%，25Q3凈利率為11.00%，環(huán)比提升7.90%。
國內(nèi)獨立存儲器龍頭企業(yè)，自研主控芯片部署規(guī)模快速增長。根據(jù)灼識咨詢的數(shù)據(jù)，公司是全球第二大及中國最大的獨立存儲器企業(yè)。公司是少數(shù)在存儲器B2B和B2C市場均擁有獨立品牌的中國公司，各品牌業(yè)務(wù)處于國際領(lǐng)先地位。目前公司擁有嵌入式存儲、固態(tài)硬盤、移動存儲和內(nèi)存條四大產(chǎn)品線。截至2025年三季度末，公司自研主控芯片累計部署量突破1億顆，并且部署規(guī)模仍在保持快速增長。公司自主設(shè)計并成功流片首批UFS自研主控芯片，搭載公司自研主控的UFS4.1產(chǎn)品整體性能表現(xiàn)優(yōu)秀，公司已經(jīng)與國際知名存儲原廠閃迪基于公司UFS4.1自研主控達成戰(zhàn)略合作，共同面向移動及IoT市場推出定制化的高品質(zhì)UFS產(chǎn)品及解決方案。
AI推理需求擴張導(dǎo)致Nearline HDD嚴重缺貨，TrendForce預(yù)計2026年企業(yè)級SSD出貨量有望呈現(xiàn)爆發(fā)式增長。在傳統(tǒng)數(shù)據(jù)中心儲存分層架構(gòu)中，Nearline HDD憑借每單位存儲容量的極低成本優(yōu)勢，穩(wěn)居冷數(shù)據(jù)主流存儲方案。隨著AI推理應(yīng)用擴張，冷數(shù)據(jù)存儲需求快速增長。TrendForce表示，由于全球主要HDD制造商近年未規(guī)劃擴大產(chǎn)線，無法及時滿足AI刺激的突發(fā)性、巨量存儲需求，目前Nearline HDD交期已從原本的數(shù)周，急劇延長為52周以上，加速擴大CSP廠商的存儲缺口。北美CSP已規(guī)劃溫數(shù)據(jù)應(yīng)用擴大采用SSD，HDD供應(yīng)短缺導(dǎo)致CSP開始考慮冷數(shù)據(jù)采用SSD，TrendForce預(yù)計2026年大容量企業(yè)級SSD出貨量有望呈現(xiàn)爆發(fā)性增長。
公司企業(yè)級產(chǎn)品國內(nèi)領(lǐng)先，有望受益于AI數(shù)據(jù)中心存儲需求爆發(fā)浪潮。公司已推出多款高速企業(yè)級eSSD產(chǎn)品，覆蓋480GB至7.68TB的主流容量范圍，公司的企業(yè)級PCIe SSD與企業(yè)級SATASSD兩大產(chǎn)品系列已成功完成與鯤鵬、海光、龍芯、飛騰、兆芯、申威多個國產(chǎn)CPU平臺服務(wù)器的兼容性適配。根據(jù)IDC的數(shù)據(jù)，2025年上半年中國企業(yè)級SATASSD總?cè)萘颗琶?，公司位列第三，在國產(chǎn)品牌中位列第一。公司RDIMM產(chǎn)品也已經(jīng)批量出貨，規(guī)模穩(wěn)步擴大，公司其他形態(tài)的企業(yè)級存儲產(chǎn)品正在有序?qū)雵鴥?nèi)頭部企業(yè)。公司積極布局數(shù)據(jù)中心應(yīng)用領(lǐng)域的高性能存儲產(chǎn)品，拓展CXL2.0、MRDIMM等多種新型內(nèi)存，并正式發(fā)布SOCAMM2，SOCAMM2是專為AI數(shù)據(jù)中心設(shè)計的內(nèi)存產(chǎn)品，在帶寬、功耗上具有突破性表現(xiàn)，能夠全面突破傳統(tǒng)RDIMM的性能瓶頸。AI數(shù)據(jù)中心創(chuàng)造的龐大數(shù)據(jù)量帶來巨大的存儲需求，公司不斷拓展企業(yè)級存儲產(chǎn)品布局，在國內(nèi)處于領(lǐng)先地位，有望受益于AI數(shù)據(jù)中心存儲需求爆發(fā)浪潮。
盈利預(yù)測與投資建議。公司為國內(nèi)獨立存儲器龍頭企業(yè)，擁有嵌入式存儲、固態(tài)硬盤、移動存儲和內(nèi)存條四大產(chǎn)品線，自研主控芯片部署規(guī)?？焖僭鲩L，存儲器周期持續(xù)上行，AI數(shù)據(jù)中心帶來巨量存儲需求，公司企業(yè)級產(chǎn)品國內(nèi)領(lǐng)先，有望受益于AI存儲需求爆發(fā)浪潮，我們預(yù)計公司25-27年營收為233.63/296.40/354.04億元，25-27年歸母凈利潤為14.19/24.67/30.04億元，對應(yīng)的EPS為3.39/5.88/7.17元，對應(yīng)PE為79.38/45.68/37.51倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇風(fēng)險；下游需求復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險；存儲器價格波動風(fēng)險；新產(chǎn)品研發(fā)進展不及預(yù)期風(fēng)險。
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