>> 浙商證券-江波龍(301308)2025三季報點評：AI超級周期推升行業(yè)榮景，乘行業(yè)東風開啟階躍發(fā)展通途-251029
| 上傳日期： |
2025/10/31 |
大小： |
629KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王凌濤 |
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事件：2025年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入167.34億元，同比增長26.12%，歸母凈利潤7.13億元，同比增長27.95%，扣非歸母凈利潤4.79億元，同比減少3.62%。
其中，第三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入65.39億元，同比增長54.60%，歸母凈利潤6.98億元，同比增長1,994.42%，扣非歸母凈利潤4.47億元，同比增長1,162.09%。
營收與利潤雙高增，高毛利業(yè)務(wù)與自研主控芯片突破驅(qū)動盈利能力提升
2025年前三季度營收已達到2024年全年收入水平，單三季度公司實現(xiàn)歸母凈利潤6.98億元，同比增長1,994.42%。公司盈利能力的持續(xù)提升主要得益于1）高端業(yè)務(wù)；2）海外業(yè)務(wù)；3）自研主控芯片的突破。首先，企業(yè)級存儲業(yè)務(wù)依托自研技術(shù)，積極參與大客戶技術(shù)及新產(chǎn)品標案，頭部客戶與戰(zhàn)略客戶覆蓋范圍持續(xù)擴大，帶動客戶結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。其次，公司海外業(yè)務(wù)在良性發(fā)展基礎(chǔ)上延續(xù)高增長趨勢，Lexar全球品牌影響力持續(xù)提升；巴西子公司Zilia基于自研技術(shù)、綜合存儲產(chǎn)品和海外制造的能力，持續(xù)擴大海外市場份額。最后，公司自主設(shè)計并成功流片了首批UFS自研主控芯片，搭載公司自研主控的UFS4.1產(chǎn)品整體性能表現(xiàn)優(yōu)秀。截至2025Q3，自研主控芯片累計部署量突破1億顆，關(guān)鍵技術(shù)投入繼續(xù)有序向長期競爭優(yōu)勢轉(zhuǎn)化。同時，公司已經(jīng)與國際知名存儲原廠閃迪基于公司UFS4.1自研主控達成了戰(zhàn)略合作，共同面向移動及IoT市場推出定制化的高品質(zhì)UFS產(chǎn)品及解決方案。未來，隨著公司核心技術(shù)壁壘的持續(xù)轉(zhuǎn)化為市場優(yōu)勢，其在高增長的企業(yè)級存儲、高端嵌入式產(chǎn)品及海外市場等多重動能驅(qū)動下，營收與盈利水平有望實現(xiàn)長期、可持續(xù)的攀升。
存儲行業(yè)上行榮景超級周期，供需格局支撐價格長期向好
本輪存儲周期起于AI基建需求的快速成長，仍在加強進行時。從需求端看，1） AI服務(wù)器是核心驅(qū)動力：存儲從某種角度而言，已經(jīng)成為AI發(fā)展的重要上游瓶頸，包括存儲池體系和CXL技術(shù)的推進，令存儲需求顯著增長。根據(jù)CFM閃存市場的數(shù)據(jù)，2025年服務(wù)器用NAND與DRAM分別占總使用量的31%與36%，服務(wù)器已成為存儲產(chǎn)業(yè)最重要的應(yīng)用下游。2） QLCSSD迎來替代機遇：QLCSSD與HDD的成本差距已縮小至可接受范圍，在功耗、空間、性能上優(yōu)勢明顯，正加速替代近線HDD。從供給端來看，主要原廠（三星、美光、海力士）將資本開支優(yōu)先投向利潤率更高的HBM、DDR5等DRAM產(chǎn)品，對NAND擴產(chǎn)保守。同時，原廠對NAND盈利訴求強烈，漲價態(tài)度強硬，且資源向利潤更高的服務(wù)器市場傾斜，擠占了消費級NAND資源。在供需格局劇烈變化下，預計存儲價格將維持長期上行趨勢。目前，存儲價格上漲對業(yè)績的影響尚在初期階段，公司有望持續(xù)受益。
持續(xù)關(guān)注公司在企業(yè)級存儲細分領(lǐng)域的的突破與落地
企業(yè)級存儲在存儲類產(chǎn)品矩陣中是典型的高端產(chǎn)品，具有技術(shù)難度大、研發(fā)周期長、客戶粘性高以及市場空間足夠大等特點。業(yè)務(wù)不僅考驗存儲企業(yè)的持續(xù)供應(yīng)能力、技術(shù)能力、封測制造能力，還考驗品牌及市場能力的全方面綜合實力。
江波龍在企業(yè)級存儲領(lǐng)域擁有自主知識產(chǎn)權(quán)，技術(shù)能力基礎(chǔ)扎實。公司是國內(nèi)少數(shù)具備“eSSD+RDIMM"產(chǎn)品設(shè)計、組合以及規(guī)模供應(yīng)能力的企業(yè)。隨著國內(nèi)CSP（云服務(wù)提供商）、運營商及信創(chuàng)行業(yè)對國產(chǎn)存儲產(chǎn)品的采購需求持續(xù)攀升，公司有望延續(xù)作為國內(nèi)企業(yè)級存儲國產(chǎn)替代龍頭的先發(fā)優(yōu)勢，實現(xiàn)企業(yè)級存儲的快速成長和規(guī)模化壯大
盈利預測與估值
預計2025-2027年營業(yè)收入分別為246億元、361億元、495億元，同比增長41.09%、46.66%和36.97%，對應(yīng)歸母凈利潤分別為14.55億元、35.42億元、48.67億元，當下市值對應(yīng)的PE分別為82、33和24倍，維持買入評級。
風險提示
存儲周期下行風險；研發(fā)進展不及預期風險；公司拓展客戶不及預期風險
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