>> 華泰證券-江波龍(301308)2Q25：存儲周期向上，環(huán)比扭虧-250825
| 上傳日期： |
2025/8/25 |
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| 502KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張皓怡,謝春生,陳鈺 |
| 下載權限： |
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1H25公司實現(xiàn)營收101.96億元（yoy：+12.80%），歸母凈利潤0.15億元（yoy：-97.51%），扣非歸母凈利0.32億元（yoy：-94.02%）。其中，2Q25實現(xiàn)營收59.39億元（yoy：+29.51%，qoq：+39.53%），歸母凈利潤1.67億元（yoy：-20.55%，qoq：+209.73%），扣非歸母凈潤2.34億元（yoy：+33.33%，qoq：+215.94%）。2Q25公司營收創(chuàng)單季度歷史新高，主要受益于終端需求有所回暖，下游庫存逐步回歸健康水位，同時，存儲供需格局改善帶動存儲價格見底回升；毛利率環(huán)比改善至14.82%（yoy：-7.83pct，qoq：+4.47pct），疊加費用管控顯效，環(huán)比實現(xiàn)扭虧為盈。存儲周期向上，DRAM/NAND三季度有望保持漲價趨勢。公司企業(yè)級存儲、Lexar及巴西Zilia等海外業(yè)務增長勢頭強勁，并積極推進TCM及PTM模式實現(xiàn)大客戶突破，帶動長期穩(wěn)定增長，維持“買入”。
2Q25回顧：營收創(chuàng)單季度歷史新高，毛利率環(huán)比改善
存儲價格企穩(wěn)回升，疊加海外/企業(yè)級存儲等業(yè)務不斷突破，公司2Q25收入同環(huán)比快速增長，創(chuàng)單季度歷史新高：1）Lexar品牌業(yè)務海外影響力持續(xù)提升，延續(xù)快速增長趨勢，1H25收入同比+31.61%；2）Zilia海外供應鏈搭建完善，不斷取得頭部客戶合作突破，1H25收入同比+40.01%；3）企業(yè)級存儲連續(xù)獲得多家知名客戶服務器存儲采購訂單，1H25收入同比+138.66%，其中2Q25收入3.74億元（qoq：+17.24%）。2Q25公司毛利率為14.82%（yoy：-7.83pct，qoq：+4.47pct），環(huán)比呈現(xiàn)良好向上趨勢。此外，公司積極管控費用并取得成效，2Q25費用率（銷售+管理+研發(fā)）為9.46%（yoy：-3.66pct，qoq：-3.69pct）。截至二季度末公司存貨為80.76億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)161天（1Q25末：185億元），保持健康水平；2Q25公司資產(chǎn)減值損失0.78億元，環(huán)比進一步減少。
2H25展望：存儲價格上行，公司企業(yè)級存儲/海外業(yè)務不斷突破
受益三星、美光等海外原廠控產(chǎn)/減產(chǎn)，且下半年為消費電子傳統(tǒng)旺季，存儲價格仍具備較好上行動能，TrendForce預測3Q25 DRAM/NANDFlash漲價幅度分別為10%-15%/5%-10%。此外，公司各業(yè)務均呈現(xiàn)良好成長態(tài)勢，有望共同推動公司25年營收實現(xiàn)快速增長：1）海外業(yè)務：Lexar品牌業(yè)務積極推進產(chǎn)品迭代創(chuàng)新，進一步獲客戶認可；同時，公司通過Zilia進入三星、聯(lián)想等的南美本地業(yè)務，推動海外市場穩(wěn)步提升：2）企業(yè)級存儲：25年字節(jié)、阿里等CSP將顯著增加數(shù)據(jù)中心CAPEX并積極推動存儲國產(chǎn)化，公司企業(yè)級產(chǎn)品布局日趨豐富，2H25有望保持高速增長；3）嵌入式存儲：市場地位保持領先，自研主控芯片進一步提升競爭優(yōu)勢，公司UFS 4.1自研主控芯片已成功量產(chǎn)，將助力新一代UFS產(chǎn)品加速導入手機品牌客戶并實現(xiàn)放量。
投資建議：目標價129.10元，維持“買入”評級
由于存儲產(chǎn)品價格上漲持續(xù)性好于預期，我們上修公司25-27年營收預測至241.6/275.0/303.6億元（較原值：+6.2%/+3.0%/+2.7%），歸母凈利潤預測為10.5/13.5/15.1億元（較原值：+56.7%/+23.0%/+19.4%）。考慮公司為國內(nèi)存儲模組行業(yè)龍頭，積極推進TCM及PTM模式進一步提升競爭優(yōu)勢，給予2.24x 25PS（可比公司W(wǎng)ind一致估值均值2.24x），目標價129.10元（前值：110.00元，對應2.01x 25PS），“買入”評級。
風險提示：下游需求復蘇不及預期風險，存儲價格波動風險
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