>> 華泰證券-江波龍(301308)1Q25：海外企業(yè)級存儲業(yè)務同比高增-250429
| 上傳日期： |
2025/4/29 |
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| 1075KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張皓怡,謝春生,陳鈺 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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公司1Q25實現(xiàn)營收42.56億元（yoy：-4.41%，qoq：+1.45%），歸母凈利潤-1.52億元（yoy：-139.52%，qoq：-160.58%），扣非歸母凈利潤-2.02億元（yoy：-155.64%，qoq：+38.82%）。手機/PC等終端市場需求復蘇較緩慢背景下，1Q25公司營收同環(huán)比保持穩(wěn)定，主要受益于海外業(yè)務較強增長韌性，以及企業(yè)級存儲業(yè)務快速成長。1Q25消費類存儲價格整體仍有下跌，致使公司毛利率環(huán)比進一步下降，但下降幅度已明顯收窄。在美光、三星等海外大廠陸續(xù)宣布減產(chǎn)/控產(chǎn)計劃驅動下，1Q25后半期存儲產(chǎn)品市場價格及各方心理預期出現(xiàn)上揚，考慮下游客戶庫存消化進程接近尾聲，備貨意愿增強，我們預計2Q25 DRAM/NAND價格將觸底，部分料號或將率先實現(xiàn)反彈。公司Lexar及巴西Zilia等海外業(yè)務增長強勁，并積極推進主控芯片以及PCIe企業(yè)級SSD等產(chǎn)品布局，長期成長空間廣闊，維持“買入”。
1Q25回顧：海外/企業(yè)級存儲業(yè)務高速增長，毛利率環(huán)比降幅收窄
1Q25公司海外/企業(yè)級存儲業(yè)務同比均實現(xiàn)高增：1）Lexar品牌業(yè)務持續(xù)擴充產(chǎn)品品類和拓展頭部品牌客戶，收入同比+20.73%；2）公司持續(xù)賦能Zilia業(yè)務，助力高端產(chǎn)品海外出貨，收入同比+45.08%；3）“eSSD+RDIMM”企業(yè)級存儲產(chǎn)品組合不斷取得突破，在多個戰(zhàn)略客戶處完成產(chǎn)品驗證與出貨，單季度實現(xiàn)收入3.19億元，同比增長超200%。1Q25公司實現(xiàn)毛利率10.35%（yoy：-14.04pct，qoq：-0.82pct），環(huán)比降幅已明顯收窄（3Q24/4Q24：-5.31pct/-6.17pct），伴隨存儲價格逐步觸底反彈，預計2Q25公司毛利率有望企穩(wěn)回升。截至1Q末公司存貨78.14億元，與24年底基本持平（78.33億元），1Q25公司資產(chǎn)減值損失1.17億元，環(huán)比減少1.3億元。
2025年展望：價格拐點將至，關注PCIe企業(yè)級存儲業(yè)務突破進展
展望25年，1）美光等原廠已宣布Q2開始全面漲價，消費類存儲價格有望觸底反彈；1Q25公司UFS 4.1自研主控芯片已成功量產(chǎn)，助力新一代UFS產(chǎn)品加速導入手機品牌客戶并實現(xiàn)放量；2）25年字節(jié)、阿里等CSP將顯著增加數(shù)據(jù)中心CAPEX并積極推動存儲國產(chǎn)化，公司企業(yè)級產(chǎn)品布局日趨豐富，PCIe eSSD產(chǎn)品已開始小批量量產(chǎn)，后續(xù)突破起量將帶動營收貢獻快速攀升；3）Zilia與元成蘇州整合順利，運營效率顯著提升，公司通過Zilia進入三星、聯(lián)想等南美本地業(yè)務，助力拓展海外市場；4）車規(guī)級UFS2.1已量產(chǎn)出貨，車規(guī)級存儲產(chǎn)品矩陣日趨豐富，營收貢獻有望快速提升。
投資建議：目標價110.0元，維持“買入”評級
維持公司25-27年營收預測227.6/267.0/295.7億元，公司為國內(nèi)存儲模組行業(yè)龍頭，企業(yè)級存儲布局領先，成長空間廣闊，給予2.01x 25PS（可比估值2.01x），目標價110.0元（前值：125.8元，對應2.325PS），“買入”。
風險提示：下游需求復蘇不及預期風險，存儲價格波動風險。
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