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投資要點(diǎn)：
　　申能股份發(fā)布公司2025年第三季度報(bào)告。2025年第三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入79.74億元，同比減少8.27%；歸母凈利潤12.38億元，同比增長13.64%。2025年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入209.32億元，同比減少6.64%；歸母凈利潤33.15億元，同比增長1.04%；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額73.19億元，同比增長19.39%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率8.74%，較2024年同期減少0.7個(gè)百分點(diǎn)。
　　嚴(yán)控成本，營收承壓下利潤穩(wěn)健增長
　　公司為全國電力能源行業(yè)第一家上市公司。公司2025年前三季度營收同比減少6.44%，但歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)同比1.04%的正增長。其中第三季度單季凈利潤同比增長13.64%，反映盈利質(zhì)量持續(xù)改善。營收下滑主要受電力市場化競爭導(dǎo)致上網(wǎng)電價(jià)下降及部分傳統(tǒng)能源業(yè)務(wù)調(diào)整影響，但成本端顯著優(yōu)化。第三季度營業(yè)成本同比降低12.96%，燃料成本管控與煤電效率提升，助力毛利率修復(fù)。2025年上半年控股電廠平均供電煤耗282.5克/千瓦時(shí)，平均耗用標(biāo)煤價(jià)841元/噸，同比下降143元/噸。同時(shí)，高毛利的新能源業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)增強(qiáng)，前三季度風(fēng)電、光伏發(fā)電量分別同比增長21.2%、8.4%，裝機(jī)占比提升至36.4%。
　　財(cái)務(wù)費(fèi)用持續(xù)下降，助力公司業(yè)績企穩(wěn)
　　公司前三季度財(cái)務(wù)費(fèi)用7.18億元（同比減少17.72%），財(cái)務(wù)費(fèi)用率3.34%（較2024年同期減少0.61個(gè)百分點(diǎn)）；其中第三季度財(cái)務(wù)費(fèi)用2.41億元（同比減少9.54%），財(cái)務(wù)費(fèi)用率3.02%（較2024年同期減少0.04個(gè)百分點(diǎn)）。
　　發(fā)電業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)低碳轉(zhuǎn)型，發(fā)電效率提升
　　公司通過煤電“三改聯(lián)動”、新能源產(chǎn)能擴(kuò)張，實(shí)現(xiàn)發(fā)電業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)性突破。2025年前三季度控股發(fā)電量433.74億千瓦時(shí)（同比減少2.6%），其中煤電發(fā)電量297.96億千瓦時(shí)（同比減少5%），氣電60.28億千瓦時(shí)（同比減少10%），風(fēng)電48.76億千瓦時(shí)（同比增加21.2%），光伏26.74億千瓦時(shí)（同比增加8.4%）。
　　截至2025年三季度末，公司控股裝機(jī)容量1859.39萬千瓦，同比增加8.7%。其中煤電840萬千瓦（占比45.18%），氣電342.56萬千瓦（占比18.42%），風(fēng)電343.02萬千瓦（占比18.45%），光伏發(fā)電244.06萬千瓦（占比13.13%），分布式供電84.50萬千瓦（占比4.54%），獨(dú)立儲能5.25萬千瓦（占比0.28%）。
　　油氣勘探增儲穩(wěn)步實(shí)施，新能源項(xiàng)目加快推進(jìn)
　　公司控股的上海油氣公司負(fù)責(zé)東海平湖油氣田項(xiàng)目的建設(shè)與經(jīng)營；投資的天然氣管網(wǎng)公司負(fù)責(zé)上海地區(qū)唯一的天然氣高壓主干管網(wǎng)系統(tǒng)的建設(shè)運(yùn)營；全資子公司新疆油氣公司負(fù)責(zé)新疆塔里木盆地柯坪南2566平方公里油氣區(qū)塊的勘查和開發(fā)。同時(shí)，公司加速推進(jìn)海南CZ2一期（60萬千瓦）、新疆風(fēng)光基地、臨港海光基地等大基地項(xiàng)目，持續(xù)推進(jìn)蒙電入滬、抽蓄、星火儲能示范基地一期項(xiàng)目等項(xiàng)目。探索氫電融合發(fā)展，加快拓展生物質(zhì)上游資源，推動構(gòu)建產(chǎn)業(yè)鏈，形成“風(fēng)光儲氫”多能協(xié)同格局。通過上海天然氣高壓管網(wǎng)的獨(dú)占性優(yōu)勢與平湖油氣田增儲，公司進(jìn)一步鞏固長三角能源樞紐地位，為長期增長提供確定性。
　　上市以來累計(jì)現(xiàn)金分紅金額超247億元
　　公司自1993年上市以來，每年堅(jiān)持現(xiàn)金分紅，累計(jì)現(xiàn)金分紅金額247.14億元，整體分紅比例為46.9%。其中，過去三年（2021至2024年度），公司分別現(xiàn)金分紅7.86億元、19.58億元、22.02億元，股利支付率分別為72.57%、56.6%、55.84%。截至2025年11月6日收盤，公司2024年度每股現(xiàn)金分紅0.45元，對應(yīng)的股息率為5.3%。
　　盈利預(yù)測和估值
　　預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為39.93億元、41.41億元和43.26億元，對應(yīng)每股收益為0.82、0.85和0.88元/股，按照2025年11月6日8.49元/股收盤價(jià)計(jì)算，對應(yīng)PE分別為10.41X、10.03X和9.61X，考慮到公司估值水平和行業(yè)發(fā)展前景，首次覆蓋，給予公司“增持”投資評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源項(xiàng)目落地不及預(yù)期；電價(jià)市場化競爭加?。挥蜌饪碧介_發(fā)進(jìn)展緩慢；宏觀經(jīng)濟(jì)波動影響能源需求；其他不可預(yù)測風(fēng)險(xiǎn)。