>> 華源證券-新華保險(601336)投資收益和減值等支出項減少驅(qū)動利潤高增，NBV保持較高增速-251107
| 上傳日期： |
2025/11/7 |
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| 322KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華源證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陸韻婷,沈晨 |
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事件：新華保險披露2025年三季度業(yè)績，公司第三季度營收和歸母凈利潤分別同比增長30.8%和88.2%至672億元和181億元，拉動2025年累計營收和歸母凈利潤同比增長28.3%和58.9%；截至9月末，公司歸母凈資產(chǎn)較年初增長4.4%至1005億元；公司前三季度壽險NBV同比增長50.8%，前三季度年化總投資收益率達到8.6%，均表現(xiàn)出色。
點評：
1、25Q3凈利潤多方面驅(qū)動：新華保險25Q3單季度歸母利潤總額同比增長88.2%至181億元，其中保險服務業(yè)績（保險服務收入-保險服務費用-分出保險分攤+攤回保險服務費用）和保險投資業(yè)績（利息收入+投資收益+公允價值變動）分別同比增長13%和28%至53億元和164億元，其中預計保險服務業(yè)績增長主要由服務邊際攤銷和銀保報行合一貢獻，投資服務業(yè)績主要受益于公司優(yōu)異的投資能力，公司前三季度年化總投資收益率較去年同期提高1.8個百分點至8.6%；此外公司Q3單季度的業(yè)務和管理費支出、信用減值損失和其他資產(chǎn)減值損失也較去年同期分別減少了21.8億元、16.5億元和11.9億元；
2、壽險NBV保持較為強勁增速，個險隊伍持續(xù)深化改革：
A、受益于三季度壽險主抓個險渠道分紅險銷售，公司前三季度的10年期以上新單長險同比降幅由中報的-39.8%收窄至-19.4%，前三季度的NBV同比增速為50.8%，依然處于同業(yè)較為領先的位置；
B、個險隊伍持續(xù)深化改革：前三季度，公司個險渠道累計新增人力超過3萬人，同比增長超過140%，月均績優(yōu)人力同比提升，隊伍建設取得突破性進展；在推動規(guī)模人力企穩(wěn)回升的同時，人均產(chǎn)能同比增長達到50%，帶動隊伍收入顯著增長；
C、公司25H1的新單銷售基數(shù)較高，可能對26上半年的新單增長帶來一定壓力，但我們認為公司或能通過渠道擺布、階段性的戰(zhàn)略性產(chǎn)品支持（比如銀保渠道保障期限較短的短期產(chǎn)品）、費用前置等辦法緩解這一壓力。
3、10月30日公告的《新華人壽保險股份有限公司第八屆董事會第三十八次會議決議公告》審議通過了《關于發(fā)行境內(nèi)無固定期限資本債券的議案》，同意公司在該議案的框架和原則下，發(fā)行金額不超過人民幣100億元（含100億元）的境內(nèi)無固定期限資本債券，預計若發(fā)行完成將繼續(xù)夯實公司的償付能力，有利于維持股東分紅比例的穩(wěn)定。
盈利預測與評級：綜上，新華保險3季報利潤，新業(yè)務價值和投資收益率均表現(xiàn)強勁，我們預計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為382/414/442億元，同比增速分別為45%/9%/7%，25-27年每股內(nèi)含價值為94.1/103.2/113.7元，當前股價對應PEV估值為0.71、0.65和0.59倍，維持“買入”評級。
風險提示。1、長期國債利率大幅下降；2、權(quán)益市場大幅向下波動；3、新單保費大幅下降。
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