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事件概述
　　新華保險(xiǎn)發(fā)布2025年三季報(bào)。2025年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1,372.52億元，同比+28.3%，Q3單季同比+30.8%；歸母凈利潤328.57億元，同比+58.9%，Q3單季同比+88.2%；期末歸母凈資產(chǎn)1,005.08億元，較2024年末/2025H1末分別+4.4%/+20.5%，重回千億水平；加權(quán)平均ROE為33.1%，同比+12.1pp。公司Q3單季歸母凈利潤同比高增主要系1）公司投資收益在去年同期高增長(zhǎng)基數(shù)上繼續(xù)同比大幅增長(zhǎng)，2）企業(yè)取得子公司、聯(lián)營企業(yè)及合營企業(yè)的投資成本小于取得投資時(shí)應(yīng)享有被投資單位可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值產(chǎn)生的一次性收益11.6億元（Q3單季歸母扣非凈利潤同比+76.1%）。
　　分析判斷: 
　　個(gè)險(xiǎn)銀保齊發(fā)力，新業(yè)務(wù)價(jià)值延續(xù)高增。
　　2025年前三季度公司NBV表現(xiàn)亮眼，同比大幅增長(zhǎng)50.8%，主要得益于首年期交保費(fèi)的快速增長(zhǎng)及業(yè)務(wù)品質(zhì)的持續(xù)提升。前三季度公司長(zhǎng)期險(xiǎn)首年保費(fèi)545.69億元，同比+59.8%（受高基數(shù)影響Q3單季同比-3.9%），其中長(zhǎng)險(xiǎn)首年期交保費(fèi)349億元，同比+41.0%（Q3單季同比+1.1%）。分渠道來看，個(gè)險(xiǎn)渠道實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期險(xiǎn)首年保費(fèi)184.36億元，同比+48.5%（Q3單季同比+0.2%），其中長(zhǎng)險(xiǎn)首年期交保費(fèi)178.74億元，同比+49.2%（Q3單季同比-2.4%）。公司隊(duì)伍建設(shè)取得突破性進(jìn)展，前三季度累計(jì)新增人力超過3萬人，同比增長(zhǎng)超過140%，人均產(chǎn)能同比+50%。銀保渠道實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期險(xiǎn)首年保費(fèi)359.38億元，同比+66.7%（Q3單季同比-5.1%），其中長(zhǎng)險(xiǎn)首年期交保費(fèi)168.32億元，同比+32.9%（Q3單季同比+3.8%）。
　　高基數(shù)下投資收益繼續(xù)大幅增長(zhǎng)。
　　截至2025年9月末，公司投資資產(chǎn)為17,701.85億元，較年初+8.6%。2025年前三季度，公司年化總投資收益率/年化綜合投資收益率為8.6%/6.7%，分別同比+1.8pp/-1.4pp。從利潤表來看，前三季度公司投資收益同比大幅增長(zhǎng)至404.13億元（去年同期51.34億元），其中Q3單季實(shí)現(xiàn)投資收益216.50億元（去年同期為41.68億元），我們預(yù)計(jì)受益于權(quán)益慢牛下公司權(quán)益彈性充分釋放。
　　投資建議
　　我們看好公司負(fù)債端渠道持續(xù)優(yōu)化以及資產(chǎn)端權(quán)益彈性空間。結(jié)合公司2025年前三季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)，我們上調(diào)此前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年?duì)I收分別為1,444/1,466/1,491億元（此前預(yù)測(cè)為1,326/1,349/1,373億元）；預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤為347/353/359億元（此前預(yù)測(cè)為262/267/272億元）；預(yù)計(jì)2025-2027年EPS為11.13/11.31/11.50元（此前預(yù)測(cè)為8.41/8.55/8.71元）。對(duì)應(yīng)2025年10月31日收盤價(jià)67.81元的PEV分別為0.75/0.69/0.64倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；權(quán)益市場(chǎng)震蕩風(fēng)險(xiǎn)；利率大幅下行風(fēng)險(xiǎn)。