>> 光大證券-新華保險(601336)2025年三季報點(diǎn)評：總投資收益率錄得8.6%，推動盈利同比高增-251030
| 上傳日期： |
2025/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王一峰,黃怡婷 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：
2025年前三季度，新華保險營業(yè)收入1372.5億元，同比+28.3%；保險服務(wù)收入376.3億元，同比+5.5%；歸母凈利潤328.6億元，同比+58.9%；歸母加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率33.1%，同比+12.1pct；新業(yè)務(wù)價值同比+50.8%；年化總投資收益率8.6%，同比+1.8pct；年化綜合投資收益率6.7%，同比-1.4pct。
點(diǎn)評：
隊(duì)伍質(zhì)態(tài)持續(xù)向好，個險新單保持較快增長。公司持續(xù)推動營銷隊(duì)伍向?qū)I(yè)化、職業(yè)化方向深化轉(zhuǎn)型，2025年前三季度，累計新增人力超過3萬人，同比增長超過140%，月均績優(yōu)人力同比提升，人均產(chǎn)能同比增速達(dá)50%，帶動隊(duì)伍收入顯著增長。同時公司大力推動長年期業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，前三季度個險渠道實(shí)現(xiàn)長險首年保費(fèi)184.4億元，同比+48.5%，其中25Q1/Q2/Q3單季分別同比+131.5%/-24.6%/+0.2%，Q3在去年同期較高基數(shù)下仍然實(shí)現(xiàn)小幅正增，預(yù)計主要受益于預(yù)定利率再度切換。其中，長險首年期交保費(fèi)同比增長49.2%至178.7億元，其中25Q1/Q2/Q3單季分別同比+133.4%/-25.6%/-2.4%，期交保費(fèi)占長險首年保費(fèi)比例97.0%，同比+0.5pct。
銀保新單延續(xù)高增，新業(yè)務(wù)價值同比增長50.8%。2025年前三季度，公司不斷增強(qiáng)渠道合作效能，銀保渠道實(shí)現(xiàn)長險首年保費(fèi)359.4億元，同比+66.7%，其中25Q1/Q2/Q3單季分別同比+168.2%/+127.2%/-5.1%，Q3增速邊際下滑預(yù)計主要受去年同期基數(shù)較高影響（24Q3同比+293.5%）；期交首年保費(fèi)同比增長32.9%至168.3億元，其中25Q1/Q2/Q3單季分別同比+94.5%/+10.7%/+3.8%。銀保與個險業(yè)務(wù)快速增長共同推動前三季度公司總新單同比增長55.2%至580.9億元。其中，期交首年保費(fèi)同比增長41.0%至349.0億元，十年期及以上期交新單同比下滑19.4%至24.9億元，降幅較上半年收窄20.5pct，占長險首年保費(fèi)比例同比下滑4.5pct至4.5%。此外，前三季度公司退保率同比微降0.1pct至1.2%，個人壽險業(yè)務(wù)13個月/25個月繼續(xù)率同比持續(xù)提升，業(yè)務(wù)品質(zhì)依然向好。受益于新單快速增長，前三季度公司新業(yè)務(wù)價值同比增長50.8%，增幅較上半年收窄7.6pct。
總投資收益率大幅提升，推動歸母凈利潤同比增長58.9%。截至25Q3末，公司總投資資產(chǎn)規(guī)模1.8萬億元，較年初+8.6%。前三季度公司年化總投資收益率/綜合投資收益率分別為8.6%/6.7%，分別同比變動+1.8pct/-1.4pct；受益于資本市場回穩(wěn)向好，投資收益在高基數(shù)下繼續(xù)同比大幅增長，疊加公司對杭州銀行的會計科目計量變更為長期股權(quán)投資，對當(dāng)期損益產(chǎn)生11.6億元的一次性正面影響，共同推動前三季度公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤328.6億元，同比+58.9%，增幅較上半年擴(kuò)大25.4pct，其中25Q1/Q2/Q3單季分別同比+19.0%/+45.2%/+88.2%，表現(xiàn)亮眼。
盈利預(yù)測與評級：公司深入推進(jìn)個險渠道轉(zhuǎn)型，通過“XIN一代”戰(zhàn)略性人才隊(duì)伍建設(shè)項(xiàng)目推動營銷團(tuán)隊(duì)向?qū)I(yè)化、職業(yè)化轉(zhuǎn)型，構(gòu)建長期高效的銷售管理體系；同時積極構(gòu)建銀保合作新生態(tài)，豐富產(chǎn)品供給，聚焦期交規(guī)模，提升銀保渠道價值貢獻(xiàn)能力。目前，公司已形成“康養(yǎng)綜合社區(qū)+照護(hù)醫(yī)養(yǎng)社區(qū)+休閑旅居社區(qū)+健康管理中心”的全功能康養(yǎng)服務(wù)體系，預(yù)計未來隨著公司康養(yǎng)產(chǎn)業(yè)與壽險業(yè)務(wù)的協(xié)同發(fā)展，保障型產(chǎn)品銷售有望回暖，推動業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化；疊加隊(duì)伍質(zhì)態(tài)持續(xù)改善及銀保合作不斷深化，全年NBV在高基數(shù)下仍有望延續(xù)較好增長態(tài)勢。結(jié)合前三季度業(yè)績表現(xiàn)，我們上調(diào)公司2025-2027年歸母凈利潤預(yù)測至397/455/483億元（前值274/322/343億元）。目前A/H股價對應(yīng)公司25年P(guān)EV分別為0.82/0.54，維持A/H股“買入”評級。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；權(quán)益市場大幅波動；長端利率超預(yù)期下行。
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