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投資要點(diǎn):
　　公司2025Q3毛利率轉(zhuǎn)正，虧損收窄。2025Q3公司總銷(xiāo)量為44349輛，同比+11.3%，2025年前三季度累計(jì)銷(xiāo)量為11.2萬(wàn)輛,同比+64.3%；其中9月單月銷(xiāo)量為20539輛，同環(huán)比+30.2%/+51.8%。盈利能力方面，2025Q3毛利率為1.8%，實(shí)現(xiàn)季度轉(zhuǎn)正，同環(huán)比分別+8.3pct/+5.9pct。利潤(rùn)端，單季度歸母凈利潤(rùn)虧損11.2億元，虧損同環(huán)比收窄8.0/2.4億元。
　　北汽極狐銷(xiāo)量規(guī)模向上，享界高端市場(chǎng)突圍。根據(jù)北汽新能源微信公眾號(hào)、汽車(chē)大觀及懂車(chē)帝，9月極狐品牌表現(xiàn)亮眼，單品牌銷(xiāo)量16074輛，同比+47.7%，新車(chē)型極狐T1定價(jià)6.28-8.78萬(wàn)元，契合年輕用戶(hù)低成本出行的需求，上市即交付首月大定3.5萬(wàn)臺(tái)。享界品牌則以“鴻蒙智行生態(tài)+場(chǎng)景化定位”切入30萬(wàn)元級(jí)中高端市場(chǎng)，9月上市的享界S9T定位“高端智能旅行轎車(chē)”，主打家庭與商務(wù)場(chǎng)景，上市72小時(shí)大定破1萬(wàn)臺(tái)，25天超2萬(wàn)臺(tái)，成為新增長(zhǎng)極。
　　10月乘勢(shì)而上，銷(xiāo)量邁入新勢(shì)力車(chē)企第一梯隊(duì)。根據(jù)北汽新能源微信公眾號(hào)，公司10月銷(xiāo)量3.1萬(wàn)臺(tái)，同環(huán)比+112%/+48.7%。享界+極狐雙品牌戰(zhàn)略助力公司月銷(xiāo)量快速提升：8月1萬(wàn)輛+、9月2萬(wàn)輛+、10月3萬(wàn)輛+。其中享界品牌10月銷(xiāo)量6700輛，穩(wěn)居30萬(wàn)元以上豪華新能源轎車(chē)銷(xiāo)量冠軍。新款享界S9將于11月上市，有望帶動(dòng)銷(xiāo)量向上突破。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)
　　公司集合北汽集團(tuán)資源支持，極狐品牌標(biāo)簽清晰。此外，公司與華為合作升級(jí)為鴻蒙智選，華為從品牌到渠道全面賦能，首款車(chē)型享界S9產(chǎn)品定位清晰明確，競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)。我們看好公司未來(lái)發(fā)展，預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入265.55、519.42、731.08億元，同比增速為83%、96%、41%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-44.70、-16.10、10.20億元，同比為減虧、減虧、扭虧；EPS為-0.80、-0.29、0.18元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PS估值分別為1.73、0.89、0.63倍，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　汽車(chē)（新能源汽車(chē)）市場(chǎng)銷(xiāo)量增速不及預(yù)期；新車(chē)開(kāi)發(fā)進(jìn)程不及預(yù)期；國(guó)際市場(chǎng)需求不穩(wěn)定；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；地緣政治因素導(dǎo)致海外市場(chǎng)業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期；智能化發(fā)展進(jìn)度不及預(yù)期。