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投資要點(diǎn)：
　　家居板塊：2025Q3家居用品（申萬）行業(yè)整體實(shí)現(xiàn)收入700億元，同比+11%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤56億元，同比+21%。內(nèi)銷的定制家居領(lǐng)域由于地產(chǎn)&消費(fèi)大環(huán)境景氣度低，收入仍有壓力，國補(bǔ)的貢獻(xiàn)也開始弱化，而內(nèi)銷軟體家居領(lǐng)域Q3表現(xiàn)較為優(yōu)異，收入端整體實(shí)現(xiàn)正增長；外銷家居用品板塊收入端展現(xiàn)出韌性，仍保持增長勢頭，部分龍頭企業(yè)增長迅速。展望看，Q4我們認(rèn)為內(nèi)銷家居板塊壓力仍存，地產(chǎn)仍面臨壓力，對家居需求缺乏拉動(dòng)，行業(yè)缺乏β能力。預(yù)計(jì)個(gè)股α的體現(xiàn)將愈發(fā)明顯，頭部公司依托多品類布局、更強(qiáng)的渠道能力、精細(xì)化管理能力等優(yōu)勢，預(yù)計(jì)業(yè)績端將有更好的表現(xiàn)。
　　造紙板塊：2025Q3造紙（申萬）行業(yè)整體實(shí)現(xiàn)收入429億元，同比-7%，歸母凈利潤虧損12億元，同比轉(zhuǎn)虧。收入增速下滑，主要由于紙制品價(jià)格目前處在歷史低位；盈利虧損，一方面由于ST晨鳴大幅虧損（2025Q3虧損21.5億元，2024Q3虧損7.4億元，同比虧損+14.1億元）拉低整體盈利水平，另一方面由于Q2-Q3的文化紙價(jià)壓力大&廢紙價(jià)格上漲先于包裝紙價(jià)格上漲，拉低盈利。展望看，Q4文化紙供給端壓力預(yù)計(jì)加大，10月文化紙價(jià)格繼續(xù)下探，但隨銷售旺季到來需求回暖+成本端漿價(jià)上升的加持，預(yù)計(jì)價(jià)格將終止頹勢。白卡紙9月以來陸續(xù)發(fā)布漲價(jià)函，價(jià)格已經(jīng)進(jìn)入上行周期，Q4需求旺季，整體盈利表現(xiàn)有望環(huán)比修復(fù)。箱板紙預(yù)計(jì)價(jià)格仍會(huì)保持上漲，判斷紙價(jià)漲幅將小幅領(lǐng)先于廢紙價(jià)格漲幅，預(yù)計(jì)Q4整體盈利小幅提升。
　　包裝板塊：2025Q3包裝印刷（申萬）行業(yè)整體實(shí)現(xiàn)收入342億元，同比+10%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤21億元，同比+2%。包裝需求和經(jīng)濟(jì)高度相關(guān)，板塊收入和利潤保持穩(wěn)定增長。后續(xù)關(guān)注包裝板塊分紅主線，以及兩片罐行業(yè)產(chǎn)能出海+年底價(jià)格談判。
　　出口板塊：2025Q3出口板塊（外銷收入占比超過50%的32只標(biāo)的）整體實(shí)現(xiàn)收入228億元，同比+5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤17億元，同比+3%。收入和利潤在關(guān)稅壓力下均有增長，部分高景氣的細(xì)分行業(yè)，以及對美敞口低的相關(guān)標(biāo)的業(yè)績領(lǐng)先。比如，匠心家居、共創(chuàng)草坪等海外布局領(lǐng)先的細(xì)分龍頭，Q3利潤增速較快，匠心家居得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)+成本持續(xù)優(yōu)化，共創(chuàng)草坪得益于全面推動(dòng)降本+原材料價(jià)格下降+同期基數(shù)較低。展望Q4，關(guān)注降息對于家居地產(chǎn)鏈需求的催化，以及關(guān)稅趨穩(wěn)背景下訂單的穩(wěn)修復(fù)邏輯。美國房屋銷量處于歷史底部，隨降息落地，有望拉動(dòng)地產(chǎn)/家居需求向上。此外，在關(guān)稅明朗的背景下，出口鏈整體邏輯好轉(zhuǎn)，Q4訂單邊際改善明確，預(yù)計(jì)整體有望迎來反彈。
　　必選消費(fèi)：2025Q3文娛用品（申萬）行業(yè)整體實(shí)現(xiàn)收入149億元，同比+2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6億元，同比-13%。傳統(tǒng)消費(fèi)需求仍待提升，但情緒消費(fèi)&AI應(yīng)用等新需求旺盛，晨光股份、創(chuàng)源股份等紛紛推出聯(lián)名款I(lǐng)P產(chǎn)品；截至2025Q3明月鏡片AI眼鏡相關(guān)收入合計(jì)651萬元。2025Q3個(gè)護(hù)用品（申萬）行業(yè)整體實(shí)現(xiàn)收入81億元，同比+8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7億元，同比+16%。以衛(wèi)生巾行業(yè)為例，收入增長主要得益于產(chǎn)品端推出滿足新需求的爆品、并擴(kuò)充產(chǎn)品品類，渠道端借助抖音等平臺(tái)快速放量；盈利端由于投入較多費(fèi)用仍有壓力。Q4有兩方面值得關(guān)注，首先是衛(wèi)生巾等行業(yè)電商平臺(tái)打法調(diào)整的成效，更關(guān)注盈利能力與ROI的提升，有望增厚業(yè)績；其次，關(guān)注潔雅股份、延江股份等供應(yīng)鏈出海標(biāo)的的邏輯兌現(xiàn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：內(nèi)需恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)