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投資要點(diǎn)：
　　黃金稅收新政出臺，中長期有望驅(qū)動(dòng)市場份額向頭部集中。財(cái)政部、國家稅務(wù)總局發(fā)布《關(guān)于黃金有關(guān)稅收政策的公告》，明確黃金交易相關(guān)稅收政策。根據(jù)公告，會員單位或客戶通金過交上易海所黃、上海期貨交易所交易標(biāo)準(zhǔn)黃金，賣出方會員單位或客戶銷售標(biāo)準(zhǔn)黃金時(shí)，免征增值稅。未發(fā)生實(shí)物交割出庫的，交易所免征增值稅；發(fā)生實(shí)物交割出庫的，則區(qū)分為標(biāo)準(zhǔn)黃金的投資性用途和非投資性用途，分別按規(guī)定適用相關(guān)政策，1）投資性用途：會員單位購入標(biāo)準(zhǔn)黃金用于投資性用途的，交易所實(shí)行增值稅即征即退。2）非投資性用途：交易所免征增值稅。買入方會員單位為增值稅一般納稅人的，以普通發(fā)票上注明的金額和6%的扣除率計(jì)算進(jìn)項(xiàng)稅額。黃金珠寶產(chǎn)品屬于非投資性用途黃金，此前企業(yè)在購進(jìn)原料時(shí)可抵扣13%的增值稅，而新政后僅可抵扣6%的增值稅，變相帶來成本端的上漲，增加的部分也傳導(dǎo)至下游，終端零售價(jià)隨之上漲。根據(jù)中國黃金珠寶公眾號，新政發(fā)布后，各品牌黃金定價(jià)差異顯著，首飾金方面，周大福、周生生、老鳳祥、老廟等品牌報(bào)價(jià)較為集中，在1255-1259元/克之間；也有部分品牌首飾金價(jià)在1100-1200元/克之間浮動(dòng)。短期終端價(jià)格的上漲或一定程度上抑制終端的消費(fèi)者需求，但從長期看，該政策推出預(yù)期可以規(guī)范此前行業(yè)不合規(guī)繳稅的現(xiàn)象，進(jìn)而規(guī)范行業(yè)發(fā)展，預(yù)計(jì)此前不合規(guī)經(jīng)營的企業(yè)在新政推出后將會受到較大影響，而頭部合規(guī)品牌有望進(jìn)一步強(qiáng)化其競爭優(yōu)勢，中長期有望驅(qū)動(dòng)市場份額向頭部集中。
　　國貨美妝品牌開始布局視頻號。根據(jù)青眼公眾號，國貨美妝開始布局視頻號，2025年9月，視頻號國貨美妝TOP10分別為鄭明明、林清軒、黛萊皙、韓束、完美日記、谷雨、DPDP、橘朵、肌膚之研、三資堂。近兩年視頻號生態(tài)保持強(qiáng)勁增長力，2024年微信小店GMV同比增長192%，2025年小程序交易額預(yù)計(jì)突破2.5萬億元，其中社交電商表現(xiàn)尤為突出，占微信總交易額的50%以上，年均復(fù)合增長率達(dá)12%。在當(dāng)下流量見頂、增長放緩的大環(huán)境下，以視頻號、小程序等為核心的微信交易生態(tài)，依舊保持著較強(qiáng)的增長力，并且當(dāng)前騰訊廣告已經(jīng)打造多款助力增長的工具，這些工具預(yù)計(jì)可以助力品牌的銷量增長，且為品牌后續(xù)發(fā)展持續(xù)提供動(dòng)力。當(dāng)前視頻號的商業(yè)化邏輯已清晰，搶先把握平臺紅利、率先布局搶占用戶心智的品牌或能夠在未來保持優(yōu)勢競爭力。
　　投資分析意見：新興消費(fèi)品的蓬勃發(fā)展折射出新世代年輕人在當(dāng)前社會環(huán)境下所孕育出的新興消費(fèi)觀念，正確的解讀此類全新的消費(fèi)敘事是抓住新消費(fèi)公司成長的關(guān)鍵因素。因此，在美護(hù)方面，我們建議關(guān)注基于較高專業(yè)性與創(chuàng)新性的優(yōu)質(zhì)國貨品牌，如毛戈平，上美股份等；黃金珠寶方面，建議關(guān)注更受年輕消費(fèi)者歡迎的古法黃金賽道頭部品牌，如老鋪黃金，潮宏基等；潮玩方面，建議關(guān)注具備IP創(chuàng)造及對IP運(yùn)營有豐富的成功經(jīng)驗(yàn)的公司，如泡泡瑪特；現(xiàn)制茶飲方面，建議關(guān)注品牌力較強(qiáng)且業(yè)務(wù)覆蓋區(qū)域較廣的頭部茶飲品牌，如蜜雪集團(tuán)、古茗。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：零售環(huán)境修復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；國際局勢變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)。