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 ·市場回顧：
　　本周全球股指走勢分化，僅巴西、中國股市上漲，日韓股指和美股納斯達克指數(shù)領跌。A股主要指數(shù)先抑后揚，滬指在4000點附近呈縮量震蕩走勢，市場風格回到啞鈴結構，微盤股指和紅利指數(shù)領漲。一級行業(yè)中，電力設備、煤炭、石油石化、鋼鐵、化工領漲；美容護理、計算機、醫(yī)藥領跌。外匯方面，美元指數(shù)周三突破100關口后回落，離岸人民幣兌美元匯率仍在7.1附近震蕩。
　　·市場展望：資金寬松，11月是有利于“中小市值+主題投資”的月份。復盤過去十年，11月小盤風格上漲概率高于大盤風格，這一日歷效應背后是A股處于業(yè)績和宏觀事件“真空期”，市場基于來年業(yè)績預期和產(chǎn)業(yè)趨勢進入到主題投資活躍的階段。近期兩融交易額占A股成交額比例持續(xù)處于10%以上，微觀交易行為反映市場熱度仍維持，A股微觀流動性相對寬松。此外，外部美元流動性緊張僅是短期擾動且對A股的影響有限，需關注美國政府開門節(jié)點。以下幾個方面是近期市場關注的重點：
　　一、海外方面，美元流動性偏緊疊加AI泡沫擔憂，促使美股科技股大跌。美元指數(shù)自9月下旬以來震蕩上行，反映的并非經(jīng)濟預期修復，而是流動性緊張使得市場持續(xù)追逐美元。盡管美聯(lián)儲開啟降息，但10月末擔保隔夜融資利率（SOFR）飆升，SOFR與IORB利差顯著擴大，反映美國金融體系流動性緊張，其背后：一是美國政府停擺加重TGA賬戶的堰塞湖，二是美聯(lián)儲態(tài)度鷹派和持續(xù)縮表。此外，近期市場對AI泡沫討論增加，美國空頭Michael Burry大舉做空使得英偉達和Palantir股價大跌，更是加劇了科技股的回撤。
　　二、美元流動性緊張僅是短期擾動，關注政府開門節(jié)點。據(jù)Polymarket網(wǎng)站數(shù)據(jù)顯示，目前市場預期美國政府停擺有望在11月中下旬結束。11月以來SOFR利率已逐漸回落，一旦美國政府重新開門，財政部將釋放數(shù)千億美元現(xiàn)金流入市場，疊加12月美聯(lián)儲停止縮表，美元持續(xù)上行的空間或有限，這也將有利于推動美股、港股市場反彈。對于A股而言，美元流動性沖擊對A股的影響很有限，但需警惕美股科技股的短期回調對A股海外鏈的擾動。后續(xù)隨著美國政府重新開門，美元流動性緩解，A股海外鏈也有望跟隨外圍市場修復。
　　三、國內方面，A股處于業(yè)績和宏觀事件“真空期”，主題投資將繼續(xù)活躍。11月A股處于業(yè)績和宏觀事件的“真空期”，其一，A股正處于3個月左右的業(yè)績真空期；其二，中美落實吉隆坡磋商共識緩解外貿壓力，盡管三季度以來經(jīng)濟增速有所走弱，但全年實現(xiàn)5%左右增速的壓力不大，短期出臺增量政策的必要性亦有所降低。后續(xù)宏觀層面關鍵節(jié)點在于12月政治局會議和中央經(jīng)濟工作會議對明年的定調；其三，資金面與微觀交易行為反映市場交易熱度仍維持，有利于主題投資演繹：本周A股在縮量中實現(xiàn)上漲，反映資金離場意愿不高。融資交易來看，本周融資資金凈買入116億元，已連續(xù)三周凈買入，兩融交易額占A股成交額比例持續(xù)處于10%以上，顯示市場交易熱度仍維持，微觀流動性相對寬松。
　　四、大小盤風格上，11月中小市值占優(yōu)概率較高。一方面，復盤2016-2024年11月主要寬基指數(shù)表現(xiàn)，中證2000、中證1000指數(shù)的上漲概率（80%、80%）高于滬深300和上證50指數(shù)的上漲概率（60%、50%），這一日歷效應與A股步入業(yè)績真空期也有關聯(lián)；另一方面，三季度公募基金對TMT方向加速“抱團”，權重龍頭的籌碼結構擁擠也可能促使短期市場風格的輪動加快。
　　·行業(yè)配置上，1）聚焦“十五五”相關主題投資，如AI應用、機器人、儲能、國產(chǎn)替代、新材料、未來產(chǎn)業(yè)等；2）關注受益“反內卷”帶來盈利改善的方向，如化工；3）關注港股創(chuàng)新藥對A股的指引信號。
　　風險提示：全球經(jīng)濟超預期波動、政策落地不及預期、海外流動性風險，地緣政治風險等。