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核心觀點(diǎn)
　　事件：公司近期舉辦研發(fā)日活動(dòng)，介紹癌癥和免疫疾病治療方面的最新進(jìn)展，包括全新ATTC（新一代抗體靶向偶聯(lián)藥物）平臺以及管線情況。
　　原創(chuàng)ATTC平臺開啟新一輪創(chuàng)新藥物的開發(fā)浪潮。ATTC平臺為公司原創(chuàng)的突破性創(chuàng)新療法，主要是將單克隆抗體與靶向小分子抑制劑的有效載荷相連，實(shí)現(xiàn)更優(yōu)效的協(xié)同作用。與傳統(tǒng)的ADC平臺不同，基于ATTC平臺的藥物在展現(xiàn)出優(yōu)異療效的同時(shí)，還可以減少脫靶帶來的毒性，療效與安全性兼?zhèn)洹?br>　　首個(gè)候選藥物初步展現(xiàn)全面的抗腫瘤活性。HMPL-A251為ATTC平臺中的首款候選藥物，將PI3K/PIKK抑制劑作為有效載荷與HER2抗體偶聯(lián)，因此該藥物同時(shí)靶向HER2和PI3K通路，起到協(xié)同抗腫瘤作用。臨床前數(shù)據(jù)顯示，在HER2陽性和HER2低表達(dá)的腫瘤模型中，該候選藥物均表現(xiàn)出較強(qiáng)的抗腫瘤活性，并且與德曲妥珠單抗（目前最主流的HER2的ADC）相比，HMPL-A251在大多數(shù)試驗(yàn)?zāi)Ｐ椭幸缘刃┝繉?shí)現(xiàn)了更佳或相似的療效。公司預(yù)計(jì)于今年底啟動(dòng)HMPL-A251的臨床開發(fā)，觀察伴有不同HER2及PAM改變狀態(tài)的多個(gè)瘤種中的潛力，未來還有望與化療聯(lián)合用藥沖擊前線治療，擴(kuò)展臨床應(yīng)用價(jià)值。
　　公司核心管線穩(wěn)步推進(jìn)，賽沃替尼全球三期數(shù)據(jù)讀出催化在即。近期，公司宣布賽沃替尼與奧希替尼聯(lián)用用于二線治療EGFR突變非小細(xì)胞肺癌患者的全球III期研究，即SAFFRON研究已完成入組。該研究的頂線數(shù)據(jù)有望于明年上半年公布，同時(shí)公司將基于該結(jié)果向FDA遞交上市申請，在全球市場的放量可期。
　　盈利預(yù)測與投資建議
　　我們預(yù)測公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為6.00、7.06、7.97億美元。根據(jù)可比公司，我們給予公司2026年5.29倍PS，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)為33.29港元（匯率約7.78），維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　創(chuàng)新藥研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期、產(chǎn)品競爭加劇或者銷售不及預(yù)期、公司中長期盈利能力下降的風(fēng)險(xiǎn)。