>> 國金證券-耐用消費(fèi)產(chǎn)業(yè)行業(yè)研究：業(yè)績情緒冰點(diǎn)提供布局契機(jī)，四條新消費(fèi)主線提供估值切換線索-251109
| 上傳日期： |
2025/11/10 |
大小： |
1396KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
張楊桓,楊欣,趙中平 |
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消費(fèi)中觀策略&投資建議
前期三季報(bào)業(yè)績出爐，總體內(nèi)銷景氣情況與7-9月份社零增速的景氣度保持一致持續(xù)承壓，增長型紅利受制于CPI下降與地產(chǎn)拖累以及國補(bǔ)退坡持續(xù)承壓，新消費(fèi)成長在整體消費(fèi)大盤承壓下也開始出現(xiàn)競爭加劇ROI下降的問題，少數(shù)細(xì)分賽道或者壁壘極高的公司未受影響。展望2025Q4，考慮到國補(bǔ)數(shù)據(jù)的高峰期，四季度整體CPI壓力有望金進(jìn)一步加大。共性特征有：線上銷售主導(dǎo)細(xì)分行業(yè)如美護(hù)個(gè)護(hù)日化等：成長分化來自于產(chǎn)品創(chuàng)新力帶動(dòng)的爆品邏輯；耐用品行業(yè)更多強(qiáng)調(diào)外求創(chuàng)新產(chǎn)品力謀求利潤，內(nèi)求提升運(yùn)營效率?？傮w外需情況依據(jù)不同行業(yè)狀態(tài)分化較為明顯，前期優(yōu)勢(shì)公司依然維持較高增速但受制于基數(shù)壓力有所降速，部分受到中美前期貿(mào)易磨擦升級(jí)影響降速較快，出海線上渠道同樣出現(xiàn)了競爭加劇ROI下降情況，展望Q4部分前期受制于4月份貿(mào)易磨擦導(dǎo)致Q2和Q3報(bào)表承壓的企業(yè)有望迎來訂單邊際回暖。共性特征有：性價(jià)比出海與高端自有品牌出海景氣度維持，但通路型出海景氣下降。
四大新消費(fèi)主線提供景氣方向：（1）品牌出海2.0時(shí)代：價(jià)格端的定價(jià)權(quán)包括品牌心智邏輯以及成本側(cè)的定價(jià)權(quán)包括稀缺產(chǎn)能邏輯，出海到新興市場國家邏輯更值得關(guān)注；（2）情緒價(jià)值蓬勃發(fā)展：潮玩，寵物，黃金珠寶，美護(hù)四大情緒價(jià)值賽道有望承接國內(nèi)人均GDP提升下消費(fèi)增加與轉(zhuǎn)移的溢出；（3）功能價(jià)值：AI+電商、AI+教育部分公司開始出現(xiàn)可盈利商業(yè)模式，消費(fèi)品端仍在導(dǎo)入期可能是墻外開花后墻內(nèi)香，核心賽道包括AI+消費(fèi)龍頭，AI+眼鏡，、AI+玩具、AI+3D打印等高交互高場景驅(qū)動(dòng)賽道迎來增長；（4）渠道變革：即時(shí)零售與性價(jià)比餐飲茶飲值得關(guān)注。
行業(yè)景氣跟蹤
新消費(fèi)制造：（1）兩輪車：4Q進(jìn)入新國標(biāo)逐步鋪開與老國標(biāo)去庫存階段，頭部企業(yè)逐步發(fā)布新國標(biāo)車型，26Q1或?qū)⒂瓉硇袠I(yè)景氣度的關(guān)鍵考驗(yàn)期。（2）寵物：三季度寵物食品行業(yè)增收不增利，關(guān)注雙十一催化。
輕工制造：（1）家居：需求端仍有待修復(fù)，外銷方面整體貿(mào)易摩擦已現(xiàn)邊際緩和跡象，降息有望帶動(dòng)海外需求回暖。（2）新型煙草：霧化方面若FDA逐步放寬對(duì)煙彈的口味限制，后續(xù)美國霧化合規(guī)市場預(yù)計(jì)將迎來巨大市場擴(kuò)容彈性。HNB方面期待26年IQOS打開美國龐大的HNB潛在消費(fèi)市場。（3）造紙包裝：造紙?jiān)┘按汗?jié)訂單需求預(yù)計(jì)將于11月開始逐步釋放，包裝期待26年二片罐提價(jià)后價(jià)格重回合理區(qū)間。（4）潮玩：重點(diǎn)關(guān)注潮玩龍頭以及積極轉(zhuǎn)型IP開發(fā)的傳統(tǒng)頭部企業(yè)、受益產(chǎn)業(yè)紅利擴(kuò)散的細(xì)分環(huán)節(jié)標(biāo)的。（5）輕工個(gè)護(hù)：建議聚焦中長期具備持續(xù)差異新品成長周期驅(qū)動(dòng)與線下開拓能力稀缺帶動(dòng)中期份額提升超預(yù)期。（6）AI眼鏡：重點(diǎn)關(guān)注4Q科技大廠新品發(fā)布節(jié)奏、鏡片關(guān)鍵卡位標(biāo)的。
紡織服裝：①品牌服飾端推薦關(guān)注1）有差別于行業(yè)獨(dú)特α，今年或有顯著彈性的標(biāo)的，尤其是新零售業(yè)態(tài)；2）業(yè)績表現(xiàn)在子版塊擁有顯著優(yōu)勢(shì)的標(biāo)的。②出口端，建議密切關(guān)注制造龍頭超跌帶來的投資機(jī)會(huì)。
美妝護(hù)理：優(yōu)選：1）積極推進(jìn)改革、品牌擴(kuò)張，具備困境反轉(zhuǎn)與補(bǔ)漲空間的傳統(tǒng)類標(biāo)的；2）基本面良好、預(yù)期兌現(xiàn)力強(qiáng)的一線龍頭，高業(yè)績確定性提供長期估值支撐。
家用電器：關(guān)注兩個(gè)方向，1）經(jīng)營韌性突出、蓄水池深厚、分紅有望提升的白電龍頭，2）內(nèi)銷格局優(yōu)化、成本端價(jià)格穩(wěn)定、出海份額持續(xù)提升的黑電龍頭。
社會(huì)服務(wù)：海南封關(guān)臨近，9天春節(jié)假期公布超預(yù)期，免稅政策新規(guī)實(shí)施，海南免稅主題發(fā)酵；看好高性價(jià)比餐飲復(fù)蘇；旅游高景氣維持；餐飲拐點(diǎn)向上；酒店穩(wěn)健向上。
商貿(mào)零售：線下零售景氣度：商超店效趨穩(wěn)、百貨-略有承壓，調(diào)改類向上、電商-底部企穩(wěn)。線下零售&文旅：率先體現(xiàn)消費(fèi)復(fù)蘇預(yù)期，政策與資金有望共振。黃金珠寶：金價(jià)大幅上漲多品牌漲價(jià)，率先品牌升級(jí)、產(chǎn)品變革的公司有望獲得更多溢價(jià)能力?？缇畴娚探ㄗh關(guān)注具備業(yè)績韌性的頭部跨境電商品牌。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策落地不及預(yù)期；關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)；市場波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；數(shù)據(jù)跟蹤誤差。
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