>> 德邦證券-2025年10月通脹數(shù)據(jù)點評：通脹數(shù)據(jù)反映的積極信號-251109
| 上傳日期： |
2025/11/10 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
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作者： |
程強 |
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2025年10月，中國通脹形勢出現(xiàn)積極變化。居民消費價格指數(shù)（CPI）同比由上月-0.3%轉為上漲0.2%，環(huán)比上漲0.2%，重回2018-2024年間的中樞水平；扣除食品和能源的核心CPI同比升至1.2%，為19個月來高點。同期工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)（PPI）同比下降2.1%，降幅較9月收窄0.2個百分點；環(huán)比在連續(xù)持平兩個月后首次轉正上漲0.1%。整體來看，CPI步出通縮區(qū)間而PPI通縮收斂，顯示國內(nèi)需求有所改善，通脹水平正在筑底回升，但總體仍處溫和區(qū)間。
非食品價格保持正增長，核心通脹上行反映消費動能有所改善。10月非食品價格同比上漲0.9%，較上月0.7%略有擴大，帶動CPI結構中服務和工業(yè)消費品價格同步上揚?？鄢称泛湍茉吹暮诵腃PI同比升至1.2%，已連續(xù)第6個月小幅走高并創(chuàng)2024年3月以來新高。核心通脹的回升主要來自兩個方面：
一是商品消費的結構變化帶動可選消費品價格明顯上漲。受國際金價上漲及居民投資飾品需求旺盛影響，黃金和鉑金飾品價格同比飆升50.3%和46.1%，成為物價結構中的亮點。在“以舊換新”等促消費政策驅動下，耐用消費品持續(xù)熱銷，家用器具、文化娛樂耐用品、家庭日用品等價格同比漲幅達到2.4%～5.0%。汽車市場的“價格戰(zhàn)”有所緩和，燃油小汽車價格同比降幅收窄至-2.3%，或顯示汽車行業(yè)在“反內(nèi)卷”政策規(guī)范下過度折扣有所收斂。
二是服務消費穩(wěn)步恢復，服務項價格上漲對核心CPI形成支撐。隨著國慶、中秋長假出行游玩需求集中釋放，服務價格同比上漲0.8%，漲幅比上月擴大0.2個百分點。旅游相關服務價格同比明顯回升。飛機票價格同比上漲8.9%，賓館住宿上漲2.8%，扭轉了上月同比下降的局面。剛性需求支撐下醫(yī)療保健服務和家政服務價格分別上漲2.4%和2.3%?？傮w來看，非食品價格的溫和上漲以及核心CPI的持續(xù)小幅走高或表明國內(nèi)需求動能有所改善，物價結構中積極因素增多。
食品價格跌幅收窄但仍是CPI主因拖累。2025年10月CPI同比由負轉正主要得益于食品價格跌勢放緩。當月食品價格同比下降2.9%，降幅較上月收窄1.5個百分點，影響CPI（居民消費價格指數(shù)）下降約0.54個百分點，前值為-0.83%。糧食供給充裕、需求偏弱的格局下，主要食品項價格仍低迷，但降幅普遍縮小。例如，豬肉價格同比下跌16.0%，跌幅比上月收窄1.0個百分點；鮮菜價格同比下降7.3%，較上月大幅收窄6.4個百分點。與此同時，部分畜肉產(chǎn)品價格延續(xù)升勢：牛肉、羊肉價格同比分別上漲5.6%和2.4%，漲幅比上月有所擴大；水產(chǎn)品價格同比上漲2.0%。這些變化表明此前供給過剩的食品領域供需正逐步再平衡，但整體來看食品項仍處于高供給、弱需求的周期，價格缺乏顯著上漲動力。不過，隨著秋冬季來臨北方鮮菜鮮果供應進入淡季，疊加元旦、春節(jié)臨近將提升節(jié)日需求，預計食品價格環(huán)比跌勢有望進一步收斂。
值得注意的是，物價走勢在城鄉(xiāng)間有所分化。10月城市CPI同比上漲0.3%，而農(nóng)村CPI同比仍下降0.2%。農(nóng)村居民消費中食品支出權重更大，因而食品價格通縮對農(nóng)村物價的拖累更為明顯，同時農(nóng)村服務消費的提振作用有限，導致農(nóng)村物價指數(shù)仍未轉正。這反映出城市消費修復相對更強，服務類和可選消費品漲價主要發(fā)生在城鎮(zhèn)地區(qū)，而農(nóng)村消費仍偏弱。這種現(xiàn)象一方面反映出城鄉(xiāng)之間消費結構差異仍較大，另一方面也折射出農(nóng)村消費升級還存在不小的空間。
傳統(tǒng)行業(yè)出清與新動能成長并行，PPI同比降幅繼續(xù)收窄，環(huán)比企穩(wěn)回升。10月PPI同比下降2.1%，降幅較上月收窄0.2個百分點，工業(yè)品出廠價延續(xù)了自7月以來由深度通縮向零附近收斂的趨勢。PPI環(huán)比由上月持平轉為上漲0.1%，為年內(nèi)首次錄得正增長，標志著工業(yè)品出廠價整體企穩(wěn)回升的拐點初步顯現(xiàn)。
一是產(chǎn)業(yè)鏈上游的供需關系改善促使價格跌幅縮窄。在去產(chǎn)能和規(guī)范競爭（“反內(nèi)卷”）等政策持續(xù)推進下，傳統(tǒng)工業(yè)領域的重點行業(yè)產(chǎn)能出清加快，市場供求失衡狀況改善，各行業(yè)出廠價跌勢普遍趨緩。例如，煤炭開采和洗選業(yè)價格同比降幅比上月收窄1.2個百分點，光伏設備及元器件制造業(yè)價格降幅收窄1.4個百分點，電池制造業(yè)收窄1.3個百分點，汽車制造業(yè)價格降幅收窄0.7個百分點。從邊際上看，煤炭相關行業(yè)在“冬儲”需求帶動下價格連續(xù)走高，煤炭開采和洗選業(yè)環(huán)比上漲1.6%，為連續(xù)第3個月上漲。
二是現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系加快構建、新興動能持續(xù)釋放，帶動部分中高端產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品價格同比上漲?？萍紕?chuàng)新賦能下制造業(yè)加速向智能化和綠色化升級，一些先進制造行業(yè)出廠價格率先回暖：電子專用材料制造同比上漲2.3%，微波通信設備制造同比上漲1.8%，船舶及相關裝置制造同比上漲0.9%，廢棄資源綜合利用業(yè)同比上漲0.7%，飛機制造業(yè)同比上漲0.5%。例如，儲存芯片在近期也迎來價格大爆發(fā)，據(jù)第一財經(jīng)報道，截止11月7日，DDR5現(xiàn)貨價格在一周內(nèi)飆升25%，同時據(jù)證券時報報道，DDR4和SSD在內(nèi)的存儲產(chǎn)品價格近期也已出現(xiàn)翻倍的情況，甚至“一天一價”。
三是國內(nèi)消費潛力有序釋放也使部分中下游行業(yè)出廠價出現(xiàn)一定程度的上漲。工藝美術及禮儀用品制造價格同比大漲18.4%，運動
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