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 2025全年業(yè)績(jī)或同比平穩(wěn)，跟蹤2026-2027年潛在增量?jī)冬F(xiàn)
　　基于組裝業(yè)務(wù)占比提升、汽車業(yè)務(wù)預(yù)期下修、AI進(jìn)度有所延后，我們將2025-2027年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)由46/59/80億元下調(diào)至43/53/67億元，同比增長(zhǎng)0%/23%/28%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2025-2027年17.3/14.2/11.0倍PE。估值已反映年內(nèi)業(yè)績(jī)悲觀預(yù)期，2026-2027年大客戶新品、服務(wù)器零部件、機(jī)器人進(jìn)展、汽車電子皆是潛在增量，而業(yè)績(jī)兌現(xiàn)需持續(xù)跟蹤，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　2025Q3業(yè)績(jī)略有承壓，部分受大客戶出貨、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)拖累
　　公司2025Q3收入426.8億元，同比下滑2%，新型智能產(chǎn)品業(yè)務(wù)下滑，抵消了消費(fèi)電子的增長(zhǎng)，大客戶新機(jī)出貨延遲、材質(zhì)變化亦有負(fù)面影響。2025Q2凈利潤(rùn)14.1億元，同比增長(zhǎng)-9%略不及我們預(yù)期，其中2025Q3毛利率同比下滑1.6pct至6.9%，由組裝占比提升、汽車業(yè)務(wù)毛利率下滑拖累。
　　2025全年業(yè)績(jī)或同比平穩(wěn)，2026-2027年大客戶、汽車、服務(wù)器驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)
　　展望2025Q4公司指引收入、毛利率預(yù)計(jì)同比持平，對(duì)應(yīng)全年業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)同比平穩(wěn)。2026-2027年公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)受益多方面驅(qū)動(dòng)，（1）消費(fèi)電子：2025Q4起加大投入中框產(chǎn)能，大客戶折疊機(jī)、20周年機(jī)型預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)顯著增量，并新增大客戶home產(chǎn)品組裝業(yè)務(wù)。（2）汽車業(yè)務(wù)：智駕、懸架產(chǎn)品為增長(zhǎng)主要貢獻(xiàn)，有望同步受益母公司銷量增長(zhǎng)、ASP提升，2025年起開始加大外部汽車客戶推廣力度。（3）新智能產(chǎn)品：2026年數(shù)據(jù)中心預(yù)計(jì)有訂單兌現(xiàn)，非數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)量有望增長(zhǎng)；其中GB300液冷已通過(guò)認(rèn)證，2027年往后Rubin機(jī)型全面采用液冷、各廠商加碼CapEx有望驅(qū)動(dòng)液冷產(chǎn)品進(jìn)一步放量；電源類準(zhǔn)備就緒，2027年有望受益高壓架構(gòu)比例提升；光模塊產(chǎn)品亦穩(wěn)步推進(jìn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、出貨節(jié)奏不及預(yù)期、客戶拓展低于預(yù)期。