>> 中信建投-食品飲料行業(yè)動(dòng)態(tài)：茅臺(tái)加大股東回報(bào)力度，各版塊三季度業(yè)績分化-251109
| 上傳日期： |
2025/11/10 |
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| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)于大市 |
作者： |
賀菊穎,劉瑞宇,夏克扎提·努力 |
| 行業(yè)名稱： |
食品飲料 |
| 下載權(quán)限： |
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當(dāng)前食飲板塊經(jīng)歷長期回調(diào)，內(nèi)需關(guān)注度較低，估值已顯著回落，市場預(yù)期處于低位，白酒等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)底部邏輯清晰。在外部擾動(dòng)重新顯現(xiàn)，帶動(dòng)內(nèi)需重要性提升的背景下，食飲板塊有望迎來估值切換與修復(fù)行情。重點(diǎn)看好以下板塊，1）白酒。貴州茅臺(tái)發(fā)布中期分紅方案并回購，白酒底部進(jìn)一步明確。2）零食&飲料。細(xì)分賽道維持高景氣度，東鵬飲料持續(xù)高增。3）乳制品：關(guān)注原奶價(jià)格變動(dòng)，行業(yè)拐點(diǎn)臨近。
本周要點(diǎn)：
本周A股上漲，上證指數(shù)收于3997.56點(diǎn)，周變動(dòng)1.08%。食品飲料板塊周變動(dòng)-0.56%，表現(xiàn)弱于大盤1.64個(gè)百分點(diǎn)，位居申萬一級(jí)行業(yè)分類第29位。
本周食品飲料各子板塊中漲跌幅由高到低分別為：預(yù)加工食品（ +2.26% ），肉制品（+0.83%），休閑食品（+0.76%），調(diào)味發(fā)酵品（0.37%），乳品（-0.38%），保健品（-0.46%），啤酒（-0.66%），白酒（-0.84%），其他酒類（-0.96%），軟飲料（-1.20%）。
觀點(diǎn)及投資建議：
1、國家倡導(dǎo)反內(nèi)卷，有利于價(jià)格完成筑底，長期有利于高質(zhì)量發(fā)展，提升了資本市場對(duì)未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展和消費(fèi)預(yù)期。隨著人民網(wǎng)+、新華網(wǎng)先后發(fā)表文章，強(qiáng)調(diào)“整治違規(guī)吃喝，不是一陣風(fēng)不能一刀切”，低位白酒餐飲鏈有望回暖，我們認(rèn)為茅臺(tái)批價(jià)有望回升。當(dāng)前白酒板塊估值低位，茅臺(tái)動(dòng)銷有所回暖，板塊底部機(jī)會(huì)值得珍視。
2、兩會(huì)提出要大力提振消費(fèi)，使內(nèi)需成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的主動(dòng)力和穩(wěn)定錨，我們持續(xù)看好：1）休閑零食、飲料行業(yè)保持高景氣度，新渠道為行業(yè)內(nèi)公司帶來重要增量機(jī)會(huì)，新品類魔芋熱銷，東南亞出海逐步摸索。2）乳品，周期反轉(zhuǎn)在即，7月上游去化加速，Q4進(jìn)入消費(fèi)旺季，關(guān)注原奶供需變化。3）黃酒，頭部企業(yè)發(fā)展優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大，引導(dǎo)行業(yè)高端化啟航，會(huì)稽山作為黃酒頭部企業(yè)，對(duì)高端品牌提出明確定位，營銷轉(zhuǎn)型加大投入，高端化戰(zhàn)略逐步取得成效4）餐飲鏈修復(fù)有望帶動(dòng)啤酒和調(diào)味品板塊回暖，啤酒高端化進(jìn)程穩(wěn)定，調(diào)味品、速凍受益于新渠道放量的立高、天味，行業(yè)龍頭海天、酵母，以及分紅率較高的頤海國際。
【白酒】：貴州茅臺(tái)發(fā)布中期分紅方案并回購，白酒底部進(jìn)一步明確
本周茅臺(tái)宣布派發(fā)中期分紅，每股派發(fā)現(xiàn)金紅利23.957元（含稅），合計(jì)約300億元。同時(shí)推出第二輪回購注銷方案，擬回購金額不低于15億元不超過30億元，回購股份用于注銷并減少注冊(cè)資本。此外，目前公司控股股東正按照既定增持計(jì)劃，推進(jìn)30-33億元的增持事宜。公司祭出組合拳，推進(jìn)市值管理常態(tài)化，打造高水平股東回報(bào)新格局。展望未來，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)有望逐漸企穩(wěn)回升，以白酒為代表的順周期產(chǎn)業(yè)有望重新步入高增長通道。建議珍惜當(dāng)前低位布局機(jī)會(huì)，推薦穩(wěn)健業(yè)績龍頭貴州茅臺(tái)、五糧液、山西汾酒，關(guān)注瀘州老窖、古井貢酒、舍得酒業(yè)等高彈性公司。
【啤酒】：啤酒板塊業(yè)績承壓，關(guān)注成本變化
青島啤酒25年第三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入88.76億元，同比下降0.17%；實(shí)現(xiàn)凈利潤13.70億元，同比增長1.62%，較上半年業(yè)績表現(xiàn)有所放緩，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)但噸價(jià)仍有壓力，預(yù)計(jì)主要受貨折增加影響，與禁酒令后行業(yè)去庫存、成本紅利邊際減弱等因素有關(guān)。啤酒行業(yè)處于資本開支末期，青啤等國企分紅比例仍有提升空間，重啤、百威亞太分紅率在100%左右，紅利屬性突出。燕京啤酒明年仍具備成長性，短期股價(jià)回調(diào)后，配置價(jià)值彰顯。推薦α突出的燕京啤酒以及高股息率、紅利屬性較強(qiáng)的青?。℉）、重慶啤酒。此外，百潤威士忌業(yè)務(wù)招商鋪貨持續(xù)推進(jìn)，關(guān)注后續(xù)新品推廣和動(dòng)銷節(jié)奏，推薦威士忌業(yè)務(wù)打開空間的百潤股份。
【乳制品】：三季度需求疲軟，上市公司業(yè)績環(huán)比走弱，持續(xù)原奶周期變化
三季度，A股乳制品板塊收入（合計(jì)）為452.8億元，同比-1.68%，歸母凈利潤（合計(jì)）34.6億元，同比0.02%，整體液奶需求趨勢(shì)偏弱，消費(fèi)習(xí)慣變化與渠道格局變革同步，順應(yīng)趨勢(shì)推進(jìn)產(chǎn)品與渠道適配、加速新零售布局的乳企，整體業(yè)績韌性較強(qiáng)，比如伊利推出一系列新渠道適配的高質(zhì)價(jià)比產(chǎn)品，新乳業(yè)低溫產(chǎn)品創(chuàng)新，妙可藍(lán)多在C端餐桌與B端餐飲持續(xù)發(fā)力。短期來看，主產(chǎn)區(qū)原奶價(jià)格逐漸企穩(wěn)，且散奶價(jià)格回升，原奶供需矛盾有所緩和。上游去化節(jié)奏看，隨著奶價(jià)企穩(wěn)9月奶牛存欄去化相對(duì)放緩，但行業(yè)仍處在深度虧損期，正處于青貯期，行業(yè)有望持續(xù)進(jìn)行存欄去化，奶價(jià)周期拐點(diǎn)可期。從需求端來看，乳制品的需求仍表現(xiàn)出低溫好于常溫的趨勢(shì)，部分乳業(yè)有可能持續(xù)推進(jìn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，各地生育補(bǔ)貼政策落地也有一定預(yù)期，乳品深加工產(chǎn)能逐步投產(chǎn)，乳品需求或?qū)⒂|底。渠道層面，乳企加大會(huì)員商超、即時(shí)零售等新零售渠道布局。從盈利端，頭部企業(yè)今年費(fèi)率目標(biāo)也希望穩(wěn)中有降，預(yù)計(jì)盈利能力有望同比提升?？紤]到估值性價(jià)比，建議關(guān)注：1）伊利、蒙牛，估值處于歷史偏低水平，且頭部企業(yè)具備進(jìn)一步提升市場份額能力的同時(shí)，也通過分紅等保證股東利益。2）區(qū)域乳企中新乳業(yè)，具備較好的利潤彈性，低溫產(chǎn)品和新零售布局也契合當(dāng)前消費(fèi)趨勢(shì)。
【調(diào)味品&速凍】：三季度業(yè)績延續(xù)分化，速凍行業(yè)表
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