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核心觀點(diǎn)
　　供需再平衡：資本開支高峰暫過，需求在政策與消費(fèi)復(fù)蘇下逐步修復(fù)：供給端，行業(yè)資本開支在2023年后顯著回落，產(chǎn)能集中釋放期接近尾聲，企業(yè)重心轉(zhuǎn)向提升產(chǎn)能利用率。價(jià)格戰(zhàn)雖階段性壓制盈利，但頭部企業(yè)已轉(zhuǎn)向戰(zhàn)略調(diào)整，如安井食品、千味央廚等通過產(chǎn)品與渠道優(yōu)化應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)，價(jià)格不再是主要競(jìng)爭(zhēng)手段，這一點(diǎn)在25Q3財(cái)報(bào)也開始顯現(xiàn)，行業(yè)經(jīng)營(yíng)層面或迎拐點(diǎn)。需求端，餐飲開關(guān)店趨于平穩(wěn)，店效雖承壓但整體處于緩步修復(fù)通道，國(guó)慶出行數(shù)據(jù)創(chuàng)歷史新高顯示消費(fèi)韌性。政策端，國(guó)家與地方層面協(xié)同發(fā)力，通過餐飲高質(zhì)量發(fā)展指導(dǎo)意見、經(jīng)營(yíng)管理辦法等，強(qiáng)化服務(wù)業(yè)預(yù)期，餐飲作為就業(yè)吸納與外溢性強(qiáng)的行業(yè)，獲得持續(xù)政策支持。
　　增長(zhǎng)新動(dòng)能：新品研發(fā)與渠道拓展破局價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，驅(qū)動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展：面對(duì)價(jià)格戰(zhàn)擠壓，企業(yè)通過品類創(chuàng)新與渠道開拓構(gòu)建新增長(zhǎng)曲線。品類方面，三全食品推出“黃金比例”蒸煎餃、安井食品推動(dòng)鎖鮮裝高端化、千味央廚拓展“油條+”系列，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品差異化與價(jià)值提升。渠道方面，餐飲零售化趨勢(shì)明顯，企業(yè)積極擁抱新零售、特通與大B客戶，如安井食品與沃爾瑪、盒馬合作定制化產(chǎn)品，千味央廚深化與海底撈、華萊士等連鎖餐飲合作。在餐飲進(jìn)入慢增長(zhǎng)周期背景下，企業(yè)更注重場(chǎng)景化體驗(yàn)與高效渠道運(yùn)營(yíng)，通過跨界融合、數(shù)字化與供應(yīng)鏈協(xié)同，實(shí)現(xiàn)從“價(jià)格戰(zhàn)”向“價(jià)值戰(zhàn)”的轉(zhuǎn)型。
　　產(chǎn)業(yè)邏輯強(qiáng)化：預(yù)制菜規(guī)范化、連鎖化率提升推動(dòng)行業(yè)集中度提高：近期預(yù)制菜輿情事件推動(dòng)監(jiān)管加速落地，2024年《關(guān)于加強(qiáng)預(yù)制菜食品安全監(jiān)管的通知》明確預(yù)制菜定義、禁用防腐劑等細(xì)則，提升行業(yè)準(zhǔn)入門檻，利好具備規(guī)模與合規(guī)能力的頭部企業(yè)。參照日本經(jīng)驗(yàn)，預(yù)制菜在經(jīng)濟(jì)換擋期具備強(qiáng)韌性，中國(guó)正處于“B端穩(wěn)健+C端成長(zhǎng)”的雙輪驅(qū)動(dòng)階段，市場(chǎng)空間廣闊。此外，外賣平臺(tái)補(bǔ)貼大戰(zhàn)推動(dòng)流量向頭部品牌集中，加速餐飲連鎖化進(jìn)程（我國(guó)連鎖化率從2021年19%升至2024年23%），標(biāo)準(zhǔn)化與效率需求直接利好上游供應(yīng)鏈企業(yè)，行業(yè)整合與龍頭集中趨勢(shì)明確。
　　投資建議：我們持續(xù)看好餐飲供應(yīng)鏈機(jī)會(huì)：一是Q3環(huán)比改善（低基數(shù)+競(jìng)爭(zhēng)趨穩(wěn)+新增量），二是籌碼結(jié)構(gòu)，三是政策預(yù)期。從各公司交出的成績(jī)單來(lái)看，驗(yàn)證了這一趨勢(shì)。另外隨著安井食品等行業(yè)龍頭對(duì)費(fèi)用策略的調(diào)整，價(jià)格戰(zhàn)有望邊際改善，經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)或迎拐點(diǎn)。大票建議關(guān)注：安井食品、安琪酵母、海天味業(yè)；彈性中小市值建議關(guān)注：寶立食品、立高食品、千味央廚、日辰股份；開店方向建議關(guān)注：巴比食品、鍋圈。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)力恢復(fù)不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；食品安全問題。