>> 廣發(fā)證券-大類資產(chǎn)配置月度展望：敘事松動(dòng)，均衡化增強(qiáng)-251106
| 上傳日期： |
2025/11/6 |
大?。?/td>
| 13095KB |
| 格式： |
pdf 共44頁(yè) |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
郭磊，陳禮清 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
2025年10月大類資產(chǎn)表現(xiàn)為日經(jīng)225＞做多VIX＞黃金＞納指＞美元＞中債＞歐股＞滬深300＞南華綜合>創(chuàng)業(yè)板指>原油＞科創(chuàng)50＞恒生科技。（1）資產(chǎn)均衡化特征增強(qiáng)，敘事交易廣譜松動(dòng)，其他品種有所補(bǔ)漲?？萍脊?、黃金、有色沖高后回踩，其中倫敦黃金現(xiàn)貨刷新年內(nèi)最大回撤記錄。（2）商品市場(chǎng)供需面定價(jià)權(quán)上升，銅金敘事松動(dòng)后沖高回落，但均未回吐漲幅；原油與農(nóng)產(chǎn)品則先抑后揚(yáng)，豬周期磨底。（3）全球股市漲多跌少但分化明顯，日股大幅領(lǐng)漲、美股波動(dòng)加劇、中國(guó)資產(chǎn)調(diào)整、歐股介于中間。（4）10月以來G7長(zhǎng)債券“安全屬性”定價(jià)重新回歸，關(guān)于全球債務(wù)問題的敘事松動(dòng)，美德英法意30年國(guó)債利率均有所下行。日債利率先極致陡峭化后明顯趨平，與市場(chǎng)關(guān)于“高市交易”的折返有關(guān)。（5）10月以來關(guān)于美元體系重構(gòu)的敘事松動(dòng)，美元反彈2.5%破百，“高市交易”活躍疊加日央行鴿派，日元領(lǐng)貶非美貨幣，歐元高位震蕩，人民幣保持韌性。（6）10月以來國(guó)內(nèi)“股債蹺蹺板”延續(xù)，萬(wàn)得全A指數(shù)10月一波三折收平（-0.04%），11月以來回調(diào)0.64%。央行重啟國(guó)債買賣帶動(dòng)債市情緒回溫，10年期國(guó)債收益率前期糾偏風(fēng)險(xiǎn)釋放告一段落，利率下行至1.79%。股債收益率滾動(dòng)12個(gè)月相關(guān)性維持在-0.63，與9月基本相當(dāng)。（7）10月以來國(guó)內(nèi)權(quán)益資產(chǎn)的賠率發(fā)揮定價(jià)權(quán)，成交縮量收官，大小盤分化明顯，紅利價(jià)值回歸、高成長(zhǎng)敘事松動(dòng)、周期修復(fù)、貴金屬震蕩。（8）地產(chǎn)銷售延續(xù)偏弱，二手房較新房“以價(jià)換量”仍明顯但掛牌價(jià)環(huán)比降幅收窄。10月百城租金收益率高于30年國(guó)債利率約23BP，較前期擴(kuò)大。
10月以來，大類資產(chǎn)波動(dòng)率上升，做多VIX策略獲得5.6%收益，大類資產(chǎn)輪動(dòng)速度先降后升，19類資產(chǎn)日排名總變動(dòng)次數(shù)自月初121次提升至月下旬的128次。今年以來發(fā)達(dá)市場(chǎng)仍整體落后于新興市場(chǎng)，前者YTD為15.3%、后者為27.2%。截至11月4日，萬(wàn)得科技大類指數(shù)、恒生科技YTD分別錄得46%、33%，越南VN30指數(shù)YTD亦達(dá)38%。倫敦黃金現(xiàn)貨10月回撤超過4月中下旬，為年度最大回撤10%。
10月廣譜口徑的價(jià)格指數(shù)生意社BPI環(huán)比由跌轉(zhuǎn)漲0.46%，外盤較內(nèi)盤總體略強(qiáng)，但中下旬有所反轉(zhuǎn)苗頭。內(nèi)外代表性指數(shù)南華綜合、RJ/CRB商品價(jià)格指數(shù)分別錄得-0.5%，0.6%。但11月初以來，BPI并不穩(wěn)固，內(nèi)盤價(jià)格分化，螺紋鋼期貨活躍合約收跌2.7%，動(dòng)力煤（京唐港平倉(cāng)價(jià)）收漲11.2%、焦煤期貨漲4.3%，南華工業(yè)品指數(shù)收跌0.7%。
貴金屬?zèng)_高回落，10月下旬-11月初的回調(diào)并未完全回吐漲幅。倫敦金現(xiàn)、紐約期金、上海金Au999910月以來分別上漲3.3%、2.1%、5.1%；倫敦銀現(xiàn)、紐約期銀、上海銀Ag(T+D)10月以來分別上漲3.4%、1.9%、3.5%。金銀比價(jià)下，白銀波動(dòng)更明顯，9月金銀比降至82.7，處于滾動(dòng)三年的-0.54倍標(biāo)準(zhǔn)差。LME銅期貨(三個(gè)月)、COMEX期貨銅、國(guó)內(nèi)陰極銅現(xiàn)貨、滬銅指數(shù)分別收漲3.4%、1.9%、2.9%、3.1%。CBOT豆粕期貨回補(bǔ)19.4%，國(guó)內(nèi)豆粕波動(dòng)相對(duì)溫和，現(xiàn)貨價(jià)與期貨收盤分別收漲2.6%、5.0%。南華農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)、生豬期貨分別錄得-1.3%、-3.4%。布倫特期貨、WTI期貨與中國(guó)INE原油分別錄得-3.8%、-2.9%、-3.3%。
10月MSCI發(fā)達(dá)市場(chǎng)、新興市場(chǎng)分別上漲2.51%、4.56%，11月以來兩者均有所回調(diào)，但發(fā)達(dá)市場(chǎng)回調(diào)0.9%，仍較新興市場(chǎng)更為明顯。
日股相對(duì)獨(dú)立，中下旬連續(xù)領(lǐng)漲，經(jīng)濟(jì)財(cái)政刺激計(jì)劃重新點(diǎn)燃“高市交易”，弱日元極致化過程而日央行繼續(xù)按兵不動(dòng)，營(yíng)造了“流動(dòng)性盛宴”，疊加制造業(yè)景氣度回暖，日股短期對(duì)低賠率有所免疫。
10月美股波動(dòng)有所加大，但總體仍錄得正收益，標(biāo)普500漲幅自9月的3.5%收窄至2.27%，納指自9月的5.6%收窄至4.7%，道指相對(duì)平穩(wěn)，仍維持2.5%漲幅。VIX指數(shù)一波三折，代表VIX波動(dòng)的VVIX指數(shù)中樞自97抬升至103，提示市場(chǎng)預(yù)期的美股波動(dòng)仍不會(huì)在短期回到低波狀態(tài)。美股風(fēng)格與行業(yè)上，TAMAMA指數(shù)（美股科技七巨頭）、費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)10月分別上漲4.56%、9.57%。利率敏感型中小盤代表羅素2000漲幅進(jìn)一步收窄至1.8%。行業(yè)上，標(biāo)普各板塊漲跌參半，信息、醫(yī)療領(lǐng)漲，材料、房地產(chǎn)領(lǐng)跌。
中國(guó)資產(chǎn)相對(duì)落后，與中國(guó)資產(chǎn)相關(guān)的納斯達(dá)克中國(guó)金龍收跌7.15%、追蹤中概的ETF（KWEBETF）收跌4.9%。恒生科技領(lǐng)跌錄得-8.62%。11月初仍維持震蕩。
相比之下，歐洲股市變化溫和，歐洲STOXX600月漲0.64%，其中德國(guó)DAX指數(shù)收平微漲0.29%、倫敦富時(shí)100指數(shù)收漲3.90%。
10月長(zhǎng)端美債利率先下后上，于3.97%~4.18%區(qū)間波動(dòng)，11月重新回落至4.10%。節(jié)奏上，先聚焦政府停擺而利率上行，中旬避險(xiǎn)情緒（中美關(guān)稅升級(jí)與區(qū)域銀行風(fēng)波）推動(dòng)利率下行，下旬則在降息落地后鮑威爾表態(tài)偏鷹中再度回升。10月日債期限利差先陡后趨平，10年期利率上行2.6BP至1.67%附近，30年期收益率則下行6.6BP至3.09%，期間一度分別升至1.70%、3.28%。市場(chǎng)在10月上旬預(yù)期日本新首相將如同“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”那樣帶來日債顯著陡峭，而到了下旬，逐漸明朗化刺激政策，即高市政府的刺激規(guī)?？赡懿⒉粫?huì)造成超長(zhǎng)債的供給沖擊，因此市場(chǎng)轉(zhuǎn)而定價(jià)刺激政策落地的時(shí)
|
|
