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行情回顧：上周，醫(yī)藥生物指數(shù)下跌2.40%，跑輸滬深300指數(shù)3.22pp，在31個(gè)子行業(yè)中排名第29。港股恒生醫(yī)療健康指數(shù)上周收跌2.62%，跑輸恒生國企指數(shù)3.7pp。
　　本周觀點(diǎn)：醫(yī)療器械和醫(yī)療服務(wù)板塊收入表現(xiàn)靚麗，化學(xué)制劑板塊凈利潤同比增長。
　　25年前三季度醫(yī)藥生物板塊實(shí)現(xiàn)收入18257.4億元（YOY-1.97%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1396.6億元（ YOY-1.59% ）；單三季度實(shí)現(xiàn)收入5985.4億元（YOY+0.78%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤405.1億元（YOY+7.67%）。從毛利表現(xiàn)來看，25年前三季度醫(yī)藥板塊實(shí)現(xiàn)銷售毛利潤5734.5億元（YOY-6.1%），對應(yīng)整體毛利率為31.4%（YOY-1.4pct）。從各醫(yī)藥申萬二級行業(yè)表現(xiàn)來看，25Q3各板塊繼續(xù)分化，醫(yī)療器械和醫(yī)療服務(wù)板塊收入表現(xiàn)靚麗，化學(xué)制劑板塊凈利潤繼續(xù)同比增長，其他細(xì)分子板塊表現(xiàn)稍差。
　　2026年年度投資策略：政策與產(chǎn)業(yè)共振，投資臨床價(jià)值三段論。
　　隨著國內(nèi)外宏觀和政策形勢的變化，我們認(rèn)為未來醫(yī)藥板塊的投資應(yīng)當(dāng)越來越著重于醫(yī)藥的臨床價(jià)值本質(zhì)邏輯，即解決醫(yī)患的臨床需求。無論是國內(nèi)的醫(yī)保政策，還是出海的全球布局，均對于臨床價(jià)值賦予越來越高的溢價(jià)。從臨床價(jià)值三段論出發(fā)，我們看好創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈、創(chuàng)新醫(yī)療器械：
　　創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈：1）BD出海加速的創(chuàng)新藥，重點(diǎn)推薦信達(dá)生物（H）、益方生物-U、天士力；2）創(chuàng)新藥上游的CXO，重點(diǎn)推薦藥明康德（A+H）、普蕊斯。
　　創(chuàng)新醫(yī)療器械：看好創(chuàng)新升級的高端醫(yī)療器械和高值耗材，重點(diǎn)推薦邁瑞醫(yī)療、聯(lián)影醫(yī)療、偉思醫(yī)療。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析：控費(fèi)政策超預(yù)期、研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)、政策支持不及預(yù)期、商業(yè)健康險(xiǎn)推廣進(jìn)度低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。