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美元指數(shù)運行核心邏輯跟蹤:近期美元指數(shù)和美債利率有所反彈,原因有三:一是近期美國回購市場流動性緊張，SOFR利率持續(xù)高于美聯(lián)儲政策利率走廊上限。歷史上看，流動性收緊時期對風險資產(chǎn)價格有較強抑制效應，同時美元指數(shù)也會趨向升值。但后續(xù)伴隨政府開門、美聯(lián)儲停止縮表以及季末效應的消散，美元流動性緊張現(xiàn)象或有所緩解。二是四季度美國財政部再融資會議已開始初步考慮增加未來附息國債發(fā)行規(guī)模，市場先前對附息國債拍賣規(guī)模縮減的預期未能實現(xiàn)，美債長端利率上行。但我們認為從中長期角度看，長期國債發(fā)行占比或進一步下降，一定程度有利于長端美債利率中期限溢價成分下行。三是關(guān)稅駁回可能性增加。退稅可能進一步惡化財政狀況，導致長端美債利率上升。但我們認為即使IEEPA關(guān)稅被否定，特朗普政府或能通過其他法條重新實施，這些替代路徑使關(guān)稅政策靈活性強，駁回僅造成短期中斷，而非永久取消。因此實際關(guān)稅駁回對美債利率的影響或低于預期，更多傾向短期事件脈沖式影響。綜上，我們認為短期美元、美債利率的反彈或無法持續(xù)。美元指數(shù)四季度運行區(qū)間或在95-102。
　　風險提示:美國經(jīng)濟韌性超預期;地緣政治風險升級;全球衰退。